有色金属：基本金属价格波动增强

　　国泰君安

　　林浩祥

　　投资要点：

　　2007年伊始，有色金属市场呈现涨跌互现局面。大宗金属如铜铝等出现一定幅度下跌，而镍、锡等小品种金属则表现强劲。贵金属依然呈现良好的上涨态势。原油价格的大幅下挫影响在未来一段时间仍将影响金属市场整体表现。虽然近期美国强劲的经济数据短期给金属市场带来一定的刺激，但是未来金属市场的剧烈波动性依然存在。

　　未来一段时间，我们维持在四季度以及07年年度策略报告中的建议：看淡大宗金属、关注小品种金属和贵金属。

　　临近中国传统“春节”假期，受一些工厂增加库存储备影响，部分金属短期需求迅速上升，从而推动金属价格回升。

　　2007年铜市供应过剩没有悬念，中长期看将依然呈现振荡跌势。铜类上市公司未来盈利水平或将出现整体下滑现象。

　　近期我们相对看好电解铝行业，铝加工产能的大幅扩张，产业政策的限制，和氧化铝价格的低位运行都将为电解铝行业运行提供良好的环境。短期中铝氧化铝调价以及国内7家氧化铝企业联合限产对行业影响较大。中长期看，氧化铝的过剩问题无法避免。

　　其他金属品种方面：由于不锈钢消费的快速增长以及受瑞士斯特拉塔公司(Xstrata Plc)旗下加拿大安大略省萨德伯里(Sudbury)镍矿劳资谈判(该矿镍产量占全球产量的4%)影响，镍市走势强劲，并成为金属市场的明星。预计2007年将有不俗的表现；另外，我们继续看好黄金等贵金属市场2007年的表现。

　　未来下游深加工领域的稳定性将明显高于上游，建议关注该领域内的优势成长企业。资源成长故事以及潜在的并购整合将依然是2007年我们建议投资者重点关注对象。

　　1. 1月有色金属价格评述

　　2007年伊始，有色金属市场呈现涨跌互现局面。大宗金属如铜铝等出现一定幅度下跌，而镍、锡等小品种金属则表现强劲。贵金属依然呈现良好的上涨态势。

原油价格的大幅下挫影响在未来一段时间仍将影响金属市场整体表现。虽然近期美国强劲的经济数据短期给金属市场带来一定的刺激，但是未来金属市场的剧烈波动性依然存在。

　　1.1.价格下跌的金属：铜、锌

　　时间刚进入07年，LME铜库存短期就激增了4万吨，环比上升40%以上。数字的增长无疑重挫了多方的持仓信心。我们保持策略报告中的观点，即中期趋势看出于供需关系的缓和的考虑，铜价已经初步具备了向下调整的条件。但铜价2个月来的持续下跌，近期可能引发用铜企业积极补库的行为，从而对铜价走势构成一定的支撑。由此我们认为短期里铜价还将选择振荡的走势。

　　新年里锌价的走势与我们前期判断相左，即在库存数字依旧让人保持警惕和担心的时候，锌价出现了惯性的下跌。由于中国在06年11月和12月精炼锌的出口增长，2个月份里中国再度成为精炼锌的净出口国。从全年看，全年中国精炼锌是基本平衡的(净出口7,000吨)，相比之下2005年中国的净进口量达到了271,000吨。

　　随着LME锌价的下跌，出口价和中国国内市场的差价明显地缩小，减少了对出口的刺激。这意味着中国锌出口可能会在未来几个月里再次放慢，这有可能渐渐地恢复供应缺口。

　　从全球锌市场的供需基本面看，锌的供给紧俏的态势还在继续；而以矿山的产能出现实质性释放看来也等到下半年或年底实现。因此我们依旧保持对金属锌品种将优于大宗金属的看法。

　　1.2.价格振荡的金属：铝、铅

　　本期铝价走势受地区性事件影响较为显著。在跟随基本金属向下之后，欧洲进口税率调整的议案通过刺激铝价走高，尔后几内亚罢工事件影响消除后，铝价又受到一定的打压。但我们认为，07年铝价中期的走势更重要的影响因素，在于中国电解铝产能恢复性增长状况以及下游电解铝加工产能开工率。07年中国氧化铝产能的扩产对国际市场的氧化铝价格产生积极的影响。

　　1月份里值得关注的还包括中国7家氧化铝生产企业提出了限产护价措施，现货报价由2200元/吨提至2900-3300元/吨；2月1日中铝也将价格调至3600元/吨。目前国内氧化铝产能仍然在不断的增长，价格的提升主要是高位的铝价给予了原料氧化铝的提价空间。预计未来电解铝价格的调整，以及中国氧化铝投建相继达产，仍会对氧化铝价格造成打压。

　　本期铅库存数字变化不大，价格基本呈现振荡的走势。11-1月都是铅的销售旺季，季节因素一定程度上支撑铅价目前的位置。

　　1.3.价格上涨的金属：镍、黄金

　　本期镍价如我们所预料，高位站稳后继续上冲。瑞士斯特拉塔公司(Xstrata Plc)旗下的加拿大萨德伯里镍矿(Sudbury，占全球产量的4%)劳资谈判，一度引发供给面的担忧。以乐观的期待预计，镍价有望冲破40000美元/吨的关口。库存数字依旧给予了价格充分的支持，再次下降至由66吨降低至54吨。

　　但是我们也需要谨慎看待的是，由于流动性过剩涌入了金属商品市场的资金，很有可能在06年逐渐退出期铜市场后参与小金属品种的投机，因此小金属品种目前价格迅速窜升，除了基本面支撑以外，还存在一定机构资金操纵的风险。

　　本期金价总体上保持了630美元以上的水位，库存数字没有太多的变化。期间美元指数停止了上升走势，金价得以重新走高。

　　目前关于供给的数据预测，普遍认识是07年全球的黄金供给并没有显著的增长，而需求方面，亚洲国家中国和印度的黄金需求会有良好的增长。尤其表现在中国外汇快速增长、GDP保持10%以上的增长，都可能在央行、民间投资里提升对黄金产品的需求量。

　　2.行业公司评述

　　2.1.行业主要观点

　　未来一段时间，我们维持在四季度以及07年年度策略报告中的建议：看淡大宗金属、关注小品种金属和贵金属。

　　临近中国传统“春节”假期，受一些工厂增加库存储备影响，部分金属短期需求迅速上升，从而推动金属价格回升。

　　2007年铜市供应过剩没有悬念，中长期看将依然呈现振荡跌势。铜类上市公司未来盈利水平或将出现整体下滑现象。

　　近期我们相对看好电解铝行业，铝加工产能的大幅扩张，产业政策的限制，和氧化铝价格的低位运行都将为电解铝行业运行提供良好的环境。短期中铝氧化铝调价以及国内7家氧化铝企业联合限产对行业影响较大。中长期看，氧化铝的过剩问题无法避免。

　　其他金属品种方面：由于不锈钢消费的快速增长以及受瑞士斯特拉塔公司(Xstrata Plc)旗下加拿大安大略省萨德伯里(Sudbury)镍矿劳资谈判(该矿镍产量占全球产量的4%)影响，镍市走势强劲，并成为金属市场的明星。预计2007年将有不俗的表现；另外，我们继续看好黄金等贵金属市场2007年的表现。

　　未来下游深加工领域的稳定性将明显高于上游，

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