连云港：港口新贵 坐拥区位优势

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　　国泰君安 许斌

　　投资建议的核心逻辑

　　“十一五”期间，中央将加紧实施东部率先、中部崛起、西部开发的统筹协调发展战略，以及振兴东北等老工业基地的部署，重点依托新亚欧大陆桥实现以线串点推进西部开发。而新欧亚大陆桥中国段与全长4131 公路的陇海、兰新铁路重叠，将连云港与我国东、中、西部的11个省区紧密相联，形成了辐射国土面积达360万平方公里，人口约占全国1/4，自然条件极为优越，地上资源和地下宝藏极为丰富，有着巨大发展潜力的广阔腹地。这个区域正是我国“西部大开发”政策的支持区域。以郑州西为起点，中西部地区至连云港的铁路运距较其他其他海港缩短300公里以上，连云港是我国中西部地区最经济、便捷的出海口，形成了连云港特有的区位优势。

　　行业视角

　　1. 发展前景

　　2.竞争对手及竞争状况

　　3.对公司的机遇与威胁

　　4.行业跟踪的重点

　　1. 发展前景：受国民经济和外贸进出口快速增长影响，今年1-5 月份全国港口生产继续保持快速平稳增长，全国规模以上港口完成货物吞吐量20.99 亿吨，同比增长15.6%。其中沿海港口完成15.66 万吨，同比增长15.3%；内河港口完成5.33 亿吨，同比增长16.5%。

国家发改委和交通部联合编制的《全国内河航道与港口布局规划》强调，在全国形成长江干线、西江航运干线、京杭运河、长江三角洲高等级航网、珠江三角洲高等级航道网、18 条主要干支流高等级航道(简称两横一纵两网十八线)和28个主要港口的布局，遍及全国20个省区市。港口行业在国民经济景气周期中将有广阔发展机遇。

　　2. 竞争状况：我国主要港口均推出了规模宏大的集装箱港口扩建计划，产能翻番，超过吞吐需求的增长幅度，尽管不会产生吞吐能力的严重过剩，但港口之间竞争不可避免，且有加剧倾向，此外，和其他国家和地区的竞争将加剧这种竞争。在未来的集装箱港口竞争中，我国大陆地区的港口将进一步确立竞争优势，但是，由于种种原因，地区之间的港口为争夺中心港口的竞争将长期存在。

　　3. 机遇与威胁：机遇——“十一五”，重点港口被赋予两大发展机遇、港口业稳定良好的长期发展前景是一场“盛宴”，对于上市公司而言，“十一五”带来了两大发展机遇：1、国家对港口群和运输系统进行规划布局所带来的发展机遇；2、国家倡导的资源整合尤其是区域内的港口资产整合契机。威胁——国家减少出口退税政策的持续推进将给我国企业出口带来一定压力，由此可能会给港口行业带来一定影响。

　　4. 行业跟踪重点：国家进出口贸易增长情况。

　　公司视角

　　1. 竞争优势

　　2.主要业务评价

　　3.潜在的利润增长点

　　4.风险提示

　　1.竞争优势——地理优势、稳健优势

　　1)地理优势

　　连云港作为陇海、兰新铁路的东端起点，是两条铁路沿线包括江苏、山东、安徽、河南、山西、四川、陕西、甘肃、青海、宁夏及新疆等十一个省最经济、便捷的出海口。从连云港近年来货物吞吐量的来源来看，来自中西部地区的货物占60%左右，港口新增货物吞吐量的一半来自中西部地区，连云港正成为中西部地区重要出海口。

　　2)稳健优势

　　从公司近三年来的吞吐量变化来看，港口总吞吐量基本保持平稳，优势货种继续保持强势地位，综合装卸费率也维持在21 元-23 元之间，公司主营业务表现出较强的稳定性。从另外一个角度来看，公司装卸货种呈发散趋势也带来了议价能力下降的问题。因此，公司未来的经营发展应在开辟新的货源同时，增加特色货种的比重，从而达到提高盈利能力的目的。

　　2. 主要业务评价

　　1) 公司充分利用连云港独特的地缘优势，发挥港口核心竞争力，实行品牌竞争战略，公司在氧化铝、胶合板、铝锭吞吐量位居全国沿海港口第一，市场份额分别占全国的50%、50%、40%以上；焦碳吞吐量位居沿海港口第二，市场份额占全国的25%以上；有色矿、化肥吞吐量位居沿海港口第四，市场份额占全国的10%以上。2006年，这些货种的装卸收入占公司主营收入的50%以上。

　　2) 近年来公司各货种的装卸收入占总收入的比重有发散的趋势，由04年的最高26%的比重下降为06 年的最高16%，因此公司主营业务收入受单一货种变动的影响较小，经营业绩较为稳健。如04年煤炭和金属矿石的吞吐量占公司总吞吐量的41%和18%，两者的装卸收入占总收入的24%和26%；而06年煤炭和金属矿石的吞吐量占总吞吐量的25%和11%，下降幅度非常明显，两者所产生的装卸收入占总收入的比重也分别下降为16%和12%。但06年公司的主营收入较04年上涨24%，说明公司的装卸业务不依赖于单一货种，主营业务收入来源多元化，经营业绩下降风险较低。

　　3. 未来增长点

　　1)散杂货装卸

　　从公司近三年来的毛利率变化来看，基本保持平稳状态，维持在38%左右的水平，在散杂货码头中属于较为正常的盈利能力。与其他大宗散杂货装卸业务的港口比较，公司的装卸毛利率处于中间水平。04、05、06 年营口港的装卸毛利分别为38%、37%、40%；而天津港所披露的矿石码头和煤炭码头的毛利率也处于较高水平，如05年天津港远航矿石码头公司的矿石装卸主营利润率为37%，天津港煤炭码头公司04、05年的煤炭装卸主营利润率分别达到47%和49%。从上港集团所披露的信息来看，其散杂货装卸毛利率逐年升高，从03年的30%到05年的50%左右。从这些港口的散杂货装卸毛利率的比较来看，连云港的盈利能力提升空间还很大。

　　2)IPO项目

　　从公司IPO所募集资金项目分析来看，未来装卸货种的强化主要集中于焦碳、胶合板和钢材。如墟沟三期59#通用泊位，设计吞吐能力为260万吨，未来两年主要满足焦碳吞吐量的增长，然后对钢铁和胶合板的吞吐量增长也可进行安排。而另一焦碳专用泊位项目，预计在08年完工，设计吞吐能力为320万吨，将为公司近年来高速增长的焦碳吞吐量提供保障。可以看出，焦碳装卸业务的增长将成为公司未来利润增长的主要动力。

　　4. 风险提示

　　1)经济增长周期性波动风险

　　公司所从事的港口运输业属基础产业，港口运输行业的发展与一个国家的经济发展水平密切相关，经济增长的周期性波动对港口运输业存在较大影响。近年来受世界经济尤其是中国经济持续增长的影响，公司经营规模和经营业绩不断提升。如果经济增长发生波动，可能影响港口货物运输需求量，进而将影响本公司的经营业绩。

　　2)沿海港口竞争风险

　　公司所处的连云港港位于江苏省北部、黄海海州湾西南岸，是华东港口群的重要组成部分。由于港口行业具有市场分割特殊性，沿海港口之间竞争主要存在于源自相同经济腹地同类货种之间的竞争。与公司产生竞争的港口主要有日照港、青岛港。公司的焦炭、氧化铝、木薯干、胶合板和化肥等货种装卸服务在全国沿海港口中处于优势地位。随着各港口业务的发展，市场竞争日趋激烈，公司存在市场份额下降的风险。

　　跟踪要点

　　1、 散杂货装卸毛利率提升；

　　2、 IPO项目进展；

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