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　　国泰君安 许斌

　　公司在软件市场的局部产品领域具有较高的市场占有率和明显的竞争优势。依靠领先的技术、丰富的产品线、强大的咨询实施队伍、优秀的本地化服务及规模化交付能力，用友软件的产品、解决方案在制造业、流通业、服务业、政府机构等行业得到了广泛的应用。2006年，公司的集团管理软件、小型管理软件以及集团HRM(人力资源管理)软件三个市场，均获得突破性成长，被授予所在市场的年度成功企业。此外公司持有北京银行股份有限公司5512.5万股股票，投资成本为8500万元，存在一定的增值空间。公司未来若能在经营模式及研发模式上进一步创新得到较好突破，则未来核心竞争力有望进一步加强，可中长期逢低关注。

　　投资建议的核心逻辑

　　2006年用友软件在中国软件百强企业中排名第27位，自主品牌评选中排名第七，蝉联中国管理软件、ERP软件和财务软件市场占有率三个第一，市场占有率分别达到21%、24.5%和29.7%。十一五期间，国家已经将软件产业作为重点扶持对象，行业的成长为公司发展奠定坚实基础。

　　行业视角

　　1. 发展前景

　　2.竞争对手及竞争状况

　　3.对公司的机遇与威胁

　　4.行业跟踪的重点

　　1. 发展前景：从全球角度来看，美国、西欧和日本的软件产业占全球软件市场分额的80%左右，因此发达国家在软件行业占据绝对优势，而发展中国家依靠比较优势在局部市场取得了一定的发展。我国软件产业当前发展的重点则是应用软件产品和软件加工及服务出口。

　　2. 竞争状况： 截至2006年底，我国软件行业实现收入4800亿元，同比增长22.89%，占全球市场分额不足6%；实现增加值1838亿元，同比增长22%；产品出口额达到60亿美元，同比增长67.13%，其中嵌入式软件出口达30亿美元，服务外包出口7亿美元，行业整体发展速度明显放缓。

　　3. 机遇与威胁：机遇——《软件与信息服务业“十一五”专项规划》明确提出了未来5年我国软件与信息服务业的发展目标：出口额以28%左右的速度持续增长，到2010年达到125亿美元；形成10~15个软件年销售额超过100亿元、40~50个销售额超过50亿元的软件骨干企业，培育更多软件著名品牌。我国软件行业要实现这一目标，只通过内生性的增长是难以实现的，因此预计未来三年我国软件行业并购风潮将会加快。威胁——从2006年第三季度开始，我国软件产业增速首次落后于制造业。目前，我国软件业收入占电子信息产业总体收入10%左右的比重，行业集中度低、缺乏国际化人才、投融资机制不完善以及知识产权等问题严重制约了软件业的进一步发展。

　　4. 行业跟踪重点： 国家具体扶持政策，国际外包发展情况

　　公司视角

　　1.竞争优势

　　2.主要业务评价

　　3.潜在的利润增长点

　　4.风险提示

　　1.竞争优势

　　1)市场领先地位

　　公司2006年再次继续蝉联了中国电子信息产业发展研究院(CCID)评测机构评测的2006年度中国管理软件、ERP软件和财务软件市场占有率三个第一，使公司在业界的领导厂商地位得到进一步巩固。从CCID2006 年度市场调研数据可以看出，在中国管理软件、ERP 软件和财务软件领域，用友软件市场份额均超过市场第二、第三位的总和。截至目前，近50万家中外企业运行着用友管理软件，每年有4万家企业选择用友ERP，每天至少有200万人使用着用友软件。作为国内ERP市场的龙头企业，公司的商誉很高，具有很强的竞争优势。

　　2)研发优势

　　公司在中国境内拥有41家地区分子公司、5000人的软件产品研发、营销和咨询顾问实施专家队伍。公司目前正在抓紧获得“最大的后发优势”即SOA(面向服务架构)技术。SOA技术的发展为公司提供了缩小与国外厂商技术差距的机会，甚至可以由此会获得后发的优势，从而使公司在未来的竞争中获得更有利的发展条件。

　　2.主要业务评价

　　公司在中国境内拥有41家地区分子公司、5000人的软件产品研发、营销和咨询顾问实施专家队伍；拥有由总部、南京研发中心、上海ERP应用研究中心等在内的中国最大的企业应用软件研发组织和1000人以上的研发队伍。公司通过Ufware合作伙伴业务策略建立了中国最大的管理/ERP软件产业链，与合作伙伴一起为客户提供优质服务。在日本、泰国、新加坡等亚洲国家市场，公司建立了分公司和代表处，从签单、实施到售后服务，可以在当地实现对客户的全程服务，公司全球竞争的行动已经展开。2006年，公司实现主营业务收入11.13亿元人民币，主营业务利润9.75亿元人民币，净利润1.73亿元人民币，同比分别增长了11.24%、11.45%及75.43%。

　　3.未来增长点

　　1)新产品研发

　　按照公司产业布局，公司以用友ERP-U8、ERP-NC、用友通、用友财政管理软件、用友金融企业管理软件、用友烟草企业管理软件和用友定制软件开发服务为基本产品线，打造在中国市场最具竞争力的产品，并为全面国际竞争做好产品准备。公司提前布局行业制高点，不光能在未来行业发展中占尽先机，也能抵御国外竞争者涌入国内市场后带来的经营性风险。公司因此制定了中长期的发展目标：要成为“世界级的管理软件和移动商务服务提供商”。

　　2)股权激励

　　公司拟实施股权激励计划，以授予新股的方式实施，具体实施方案为：用友软件向激励对象授予1797.12万股股票，授予数量占用友软件股本总额的8%，对象为管理层和核心员工。同时制定了盈利计划，即上一年度加权平均净资产收益率不低于10%，且用友软件上一年度扣除非经常性损益的净利润为基础计算的加权平均净资产收益率不低于10%。有了股权激励作保障，公司安全边际也得以提高。

　　3)参股北京银行

　　在南京银行、宁波银行高调登陆A股市场后，宣告继国有银行、股份制银行之后，城市商业银行上市将迎来高潮。北京银行作为商业银行中佼佼者，已经成为下一批上市商业银行中的重点。公司斥资8500万元持有北京银行5512.5万股，占该银行1.1%的股权比例，未来有望如杉杉股份、宁波韵升一样，分享城市商业银行成长带来的喜悦。

　　4.风险提示

　　1)国际厂商加大在中国市场投入力度，会带来更大的人才和市场竞争。

　　2)竞争对手实施价格竞争策略，较大幅度降低管理软件产品和服务价格。

　　3)相关产业进入管理软件领域。

　　4)新产品开发的技术风险。

　　跟踪要点

　　1、 公司新产品开发速度

　　2、 市场开拓及维护情况

　　3、 股权激励实施进度

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