中国人寿：股权投资丰厚 加息利好公司

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　　国泰君安 许斌

　　投资建议的核心逻辑

　　中国的保险未来市场增长空间较广，从国际上来，保险股无论在牛市还是熊市中都会有良好表现，公司在股权投资方面拥有特权，该特点将成为公司未来推动业绩增长的一大亮点。随着中国进入加息周期，保险股有望得到市场的认可。

　　行业视角

　　1.发展前景

　　2.竞争对手及竞争状况

　　3.对公司的机遇与威胁

　　4.行业跟踪的重点

　　1、发展前景：根据瑞士再保险公司的Sigma报告，2005年全球保费收入达到34,260亿美元，其中人寿保险为19,740亿美元，非寿险(包括财产保险、意外伤害保险和健康保险)为14,520亿美元。就总保费而言，中国保险市场是亚洲第三大保险市场，是世界第十一大保险市场，同时也是全球增长速度最快的保险市场之一。保险行业是中国国民经济中发展最快的行业之一。2006年中国保险业实现保费收入5,641.4亿元，同比增长14.4%；保险公司总资产1.97万亿元，比2005年底增长29%。2006年，中国的保险深度2.8%，保险密度431.3元，从保险深度和保险密度来看，中国与美国、欧洲以及亚洲某些较为发达的市场相比，渗透率仍然较低，显示了中国保险市场仍有较大的增长潜力。

　　2、竞争状况：目前，我国保险市场上共有41家外资保险公司，来自20个国家和地区的133家外资保险公司在华设立了195家代表处。初步形成了国有控股(集团)公司、股份制公司、外资公司等多种形式、多种所有制成份并存，公平竞争、共同发展的市场格局。

　　3、机遇——国内居民消费需求持续提升，保险增长空间依然存在。

　　威胁——国加入WTO后，保险业也将对外开放。

　　4、行业跟踪重点：保险行业自身增长情况。

　　公司视角

　　1.竞争优势

　　2.主要业务评价

　　3.潜在的利润增长点

　　4.风险提示

　　1.竞争优势——规模优势、私人股权领域有优势

　　公司是中国最大的人寿保险公司，拥有由保险营销员、团险销售人员以及专业和兼业代理机构组成的中国最广泛的分销网络。公司是中国最大的机构投资者之一，并通过控股的中国人寿资产管理有限公司成为中国最大的保险资产管理者。公司拥有中国寿险行业规模最大、覆盖区域最广的分销队伍，分销网络遍及中国除西藏自治区之外的几乎每个县级行政区域(西藏分公司已经保监会批准正在筹建)。截至2006 年12 月31 日，公司共拥有超过15,000 个营销网点和约650,000 名保险营销员；团险销售人员约12,000 人；拥有超过87,000 个分布在商业银行、邮政储蓄、信用社的中介代理销售网点，客户经理逾15,000 人。可见，公司在行业内拥有较大的规模。

　　中国人寿的资源，使得其在私人股权领域，大型战略配售上能够抢得先机，而这将给人寿带来巨大的股权投资收益。

　　2.主要业务评价

　　2006 年公司全年实现保险业务的保费收入1,838.43 亿元，较2005 年同期增长14.22%，全年实现净利润96.01 亿元，较2005 年同期增长75.97%，投资收益率为5.50%，较2005 年提高了1.58 个百分点。可见，公司的各项业务都出现了有条不絮的快速发展。

　　3.未来增长点

　　投资收益增长

　　2006 年底公司投资规模达到6868 亿元，比2005 年增长38.9%，公司目前手上拥有大量优质公司的股权，包括，中信证券股权投资、入股广发行、参与发起成立渤海产业基金、收购南方电网股份、战略入股中交股份等，这些股权投资未来给公司形成的回报是非常可观的。

　　加息利好保险股

　　截至2006 年12 月31 日，公司在银行的存款资产总额为人民币2,310.43 亿元，较2005 年的1,982.73 亿元增加了327.70 亿元，增长16.53%。全年实现的投资收益为人民币82.69 亿元，较2005 年的79.64 亿元增加了3.05 亿元，增长3.83%。可见，公司在银行中拥有大量的存款，而近期市场的加息也将给公司构成实质性的利好，未来可重点关注。

　　4.风险提示

　　(1)业务成本中，赔款和给付、佣金及手续费同比增长30%，略高于市场的预期。

　　(2)