首创股份：水资源前景看好 成长可期

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　　国泰君安 许斌

　　投资建议的核心逻辑

　　随着北京将逐步实现《奥运行动规划》中污水零排放任务，从未来看，北京市综合水价提高是不可避免的，首创股份开始逐步收缩其它业务，积极拓展水务业务。与排水集团的强强合作不仅能使京城水务公司成为北京水务市场化运作的主体，而且使得首创股份可以分享数额巨大的北京奥运环保投资。

　　行业视角

　　1. 发展前景

　　2.竞争对手及竞争状况

　　3.对公司的机遇与威胁

　　4.行业跟踪的重点

　　1. 发展前景：水资源短缺和水污染严重已经成为我国城市可持续发展的主要制约因素，许多地方政府都已制定了庞大的治水计划，这也为水务行业的发展提供了广阔的市场。按照我国“十五”计划，供水行业的年产值要从600亿元人民币提高至近2000亿元。

　　2. 竞争状况：在中国水务市场的竞争中，外资的力量不可忽视。2002年，建设部出台《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》，全国各地加快了市政设施行业的改革步伐，广东、江苏、四川等地的公用事业领域相继向民间资本和外资敞开大门，国际水务巨头开始大举进军国内水务市场，在水务上市公司中，将有一批公司在竞争中成长。认为未来能够与外资水务相抗衡的公司是首创股份、创业环保以及原水股份。

　　3. 机遇与威胁：机遇——未来中国供水和污水市场的需求巨大。供水方面，随着国民经济的持续快速发展和城镇化水平的提高，城镇用水人口呈增长趋势，我国“十一五”期间(2006年～2010年)，全国城市供水将新增4000万立方米/日的能力；污水处理方面，根据国家环保总局的规划，全国同期需要建设污水厂677座，将有3000亿元左右资金投向污水处理设施建设领域。威胁——鉴于各地情况的差异,成本监控核算及水价调整时间与力度具有一定的不确定性,致使具有投资长期性特征的水务投资面临较大的政策风险，同时各类资本的角逐使目前水务市场的竞争呈加剧状态。

　　4. 行业跟踪重点：环保投入力度及水价上涨情况

　　公司视角

　　1. 竞争优势

　　2.主要业务评价

　　3.潜在的利润增长点

　　4.风险提示

　　1.竞争优势——品牌优势、战略优势、管理优势

　　1)品牌优势

　　公司与国家建设部、发改委、国家环保总局、清华大学、哈工大、中国水协和国际水协等政府部门和非政府组织建立了良好的合作关系。公司还通过国际化的资本合作和水务领域内的专业合作，直接对接国际化的水务运营理念和水准。自从2003年开始的水务行业“水业十大影响力企业”媒体评选活动以来，首创股份连续四年位列十大影响力企业前三甲。2005年首创股份被评为由国内40多家主流媒体联合评选的“为中国城市增添价值十大功勋企业”奖，作为唯一公用事业获选代表。

　　2)战略优势

　　公司在通过与法国威立雅水务、美国贸易发展署(TDA)、美国博威工程公司、北京市城市排水集团、瑞士GRANIT环境公司以及有实力的市政设计院、市政工程公司和设备制造商等建立强大战略联盟打造专业化的水务运营管理平台。同时，还通过与国内外著名的金融机构和投资机构的协作组建多元化的融资平台。

　　3)管理优势

　　公司坚持不懈地推进企业管理的创新与变革。特别是面对激烈的市场挑战和国际化的竞争，公司已建立一套与国际惯例接轨，具有首创特色的现代企业管理制度体系。公司也十分重视开展水务技术的实用性与前瞻性研究和技术储备。通过组织科研小组和对外技术合作，在一些技术领域达到了国内外先进技术水平，并不断建设储备长远技术能力。

　　2. 主要业务评价

　　1) 经过五年的发展，首创股份已经在北京、深圳、马鞍山、余姚、青岛、宝鸡、徐州、淮南、秦皇岛等城市进行了水务投资，公司控股、参股水务项目的水处理能力已经累计达到790万吨/日，服务人口总数超过1400万。公司独特的理念使其能够和国际水务巨头威立雅、北京排水集团、深水集团等建立良好的合作关系，从而能够取长补短，更好地发展。

　　2) 公司全资拥有京通快速路30年的收费经营权，公路业务将给公司带来稳定的收益。同时，为支持北京市高速公路建设，办好奥运，在08年12月31日以前，公司还贷期间收取的车辆通行费免征营业税，为公司带较高收入。

　　3. 未来增长点

　　结合水资源的稀缺性、北京市办绿色奥运及该公司的水务方面的龙头地位，可以认为，首创股份在未来有着良好的发展前景。

　　1)水务投资

　　公司未来利润的增长将依赖于水价的提升、降低管理成本、产能利用率的提高。公司将受益于奥运会：北京市的污水处理率在最近三年内将快速提高，京城水务的盈利模式发生改变使得公司能够从中获益。在“十一五”期间，我国将继续推进水价的改革，我国自来水价格将出现普涨。公司拥有多个地区的自来水公司，且大多拥有供水管网，面对终端用户，因而公司将能够从自来水涨价中受益。通过业务的不断扩张，其未来的成长性也比较可观。

　　2)西海新区项目

　　公司与海口市政府签订了《海口市西海新区土地一级开发合作合同》，项目地块位于海口市西海岸区域，规划总面积约5209亩，其中一期开发面积4050亩，二期开发面积约1159亩。目前，西海岸是海口规划的重要旅游区和行政中心，西海岸土地价格约100万元/亩。预计项目投资总额约在6-7亿元，则每亩开发成本约在12-14万元。双方依照有关规定对开发用地进行规划及招商工作，土地出让收益在上缴相应的税、费后由政府和公司按约定比例进行分配。考虑西海岸未来良好升值前景，预计公司未来收益将远远超出市场预期。

　　4. 风险提示

　　1)公司包括京城水务等水务子公司在产能扩张、制水及污水处理费上调和管理效率提升方面的效果很大程度上取决于当地政府的沟通效果。

　　2)公共事业市场化改革起步较晚,虽然政府确定了水务市场化的战略目标，但对水务市场化改革的路径缺乏系统研究,城市水务的市场化政策体系不完善，鉴于各地情况的差异,成本监控核算及水价调整时间与力度具有一定的不确定性,致使具有投资长期性特征的水务投资面临较大的政策风险。

　　3)在我国水务改革逐步深化的国内水务市场竞争日益激烈的背景下，内资水务公司处于劣势，同时各类资本的角逐使目前水务市场的竞争呈加剧状态。

　　跟踪要点

　　1、 西海岸项目进展；

　　2、 各子公司所在地水价上调进展情况；

　　3、 水务规模产能提升情况；