发掘疑难杂症各股机会并厘清风险

　　(新疆证券研究所 钟精腾)

　　日前，上交所高层透露，第二批试点公司股改结束后不久，中国证监会将联合国资委、中国人民银行、财政部，共同颁布全面股改的操作指引，当前试点过程中遇到的十二大“疑难杂症”将得到破解。我们认为，投资者可以循着这一线索来发掘一些“疑难杂症”股的市场机会，并厘清相应的市场风险。

　　“破净”股机会凸显

　　“破净公司，优先考虑回购、认沽权证等方式”的操作指引，使得一些破净股市场机会凸现。净资产是上市公司的股东权益，即上市公司的“家产”，有“含金量”之称。随着近四年来大盘的深幅下挫，出现了一批股价跌破每股净资产的个股。虽然不少跌破净资产的个股是因为公司基本面恶化所致；但也有一些基本面良好的个股随大盘泥沙俱下，股价矫枉过“正”。值得关注的是，近期上市公司密集的就股价跌破净资产发表公告，出手干预二级市场股价，这在中国股市历史上是罕见的。这表现出公司管理层对本公司股价持续下跌，价格严重偏离价值的担忧。股价跌破净资产，不仅使二级市场投资者损失惨重，也严重损害了公司形象。

　　在当前股权分置改革的大背景之下，随着时间的推移，越来越多的股价“破净”的上市公司会以各种方法(例如回购、大股东增持流通股、缩股等)出手稳定公司股价，保护流通股股东利益，维护公司良好市场形象，以便公司持续、稳定、健康发展。此外，公司管理层也会不断推出各种各样的创新，这将是“破净”个股的另一大机会所在，近期，因股价严重低于每股净资产值而股改采取支付“认沽股权”对价的农产品(资讯 行情 论坛)，使得流通股股东锁定了26.87％的高溢价。

　　截至昨日收盘，我们筛选出了市盈率在18倍以下、股价在4元以下、去年以来跌幅38％以上的七只破净股，包括中达股份(资讯 行情 论坛)、明星电力(资讯 行情 论坛)、深康佳(资讯 行情 论坛)A、安彩高科(资讯 行情 论坛)、申达股份(资讯 行情 论坛)、吉林森工(资讯 行情 论坛)、华资实业(资讯 行情 论坛)等。我们认为，这些“三低”的非周期性行业股票可谓“投资、投机”两相宜:一方面，这些个股近三个会计年度业绩相当稳健，基本面良好，未来业绩也不会因为宏观调控的影响而大幅波动，属典型的防御型行业股票；另一方面，这些股票中长期跌幅巨大，超跌严重，技术修正要求强烈。统计显示，这些非周期性行业股票自去年以来平均跌幅高达44.15％，远高于同期大盘(同期上证指数(资讯 行情 论坛)仅下跌20.70％)。这些个股的“三低”是市场“非理性”跌出来的，而非基本面恶化所致，目前股价与业绩“背离”。因此随着市场的回暖及投资者信心的逐渐恢复，这些个股有望实现“拨乱反正”，可关注。

　　两类股票不确定性增加

　　绩差股有风险。我们认为，“ST、亏损、绩差公司，可以以重组作为对价，重组之后，非流通股直接获得流通权，不再设定限售期”等相关股改操作指引，使得绩差公司未来的股改存在不确定性风险:若绩差股确实发生了实质性的重大重组，那么流通股当然可以通过公司基本面的改善来提升股价；但若仅是为股改而进行的“虚假”重组，那么绩差股股东可谓丢了“对价”又“折价”。

　　回避部分B股。对于万科(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)等境内非流通股比例较小的个股，因为非流通股股东可支付的对价比例很小，因此股改对这些个股的A股及B股影响较小；但一些股本结构比例悬殊的个股，不同的对价方案对其A、B股影响较大，如氯碱化工(资讯 行情 论坛)、轮胎橡胶(资讯 行情 论坛)等个股，其境内非流通股分别为其流通A股的22.71倍、23.19倍。

　　从支付对价的角度分析，若B股流通股股东不参与对价支付，那么只要非流通股股东拿出10％的股票，A股流通股股东每股就可获得分别高达2.27股、2.32股的对价。但对于那些境内非流通股比例较高、同股同权的A、B股股价“接轨”的公司而言，若此类公司的B股不参与对价支付，那么将对B股构成较大的比价压力。如本钢板B、深南电(资讯 行情 论坛)B(资讯 行情 论坛)、深赤湾(资讯 行情 论坛)B(资讯 行情 论坛)、粤电力(资讯 行情 论坛)B(资讯 行情 论坛)、茉织华(资讯 行情 论坛)B(资讯 行情 论坛)等公司，其B股股价高达其A股价格的72％以上，而其非流通股股本是A股流通股股本的三倍以上，股改期间应回避此类公司的B股。