B股涨声响起影响各异 升值使B股更便宜

　　新疆证券研究所 钟精腾

　　市场揣测了一年多的人民币汇率机制改革方案终于明朗，但此前B股特别是沪B股增加受人民币升值传闻的困扰连续暴跌：上周五和本周一分别大跌6.49%、7.44%，随后两个交易日虽反弹，但稍纵即逝，周四再度重挫3.16%，五个交易日累计跌幅高达13.61%。其实人民币升值对B股而言，并非大利空，而属中性。周五B股闻人民币升值而大幅上扬，故投资者对人 民币汇率升值B股的影响应辩证看待。

　　升值使得B股更加便宜

　　沪B股是美元标价的资产，而以人民币为收入来源的中国金融资产(B股)在人民币升值后其股价变得更加便宜，市盈率不但下降，而且每股市息率也得以提升。如伊泰B，周四收盘价为0.894美元，按原汇率每100美元平均兑827.65元人民币计算，其折成人民币的股价为7.40元；而按人民币升值后的1美元兑8.11元计算，其股价变为7.25元，即升值后股价比升值前低了0.15元，其相应的市盈率也下降了2.03%。因此，从这方面看，人民币升值使B股更具有投资价值，利好于B股市场。

　　境内投资者面临损失

　　B股市场自2001年2月向境内开后以来，境外投资者急流勇退，境内投资者蜂涌而入，B股市场已被境内投资者”接管“。据统计，开放后，B股市场有近八成的筹码为境内投资者所持有，且这部分筹码中，大部分是境内投资者通过用人民币兑换而来的港元及美元购买的。与境外投资者截然不同的是，港元及美元非境内投资者本币，若人民币大幅升值，境内投资者虽可享受到升值带来的市盈率下降及派息溢价收益，但投资者本金却面临着汇兑损失。即人民币升值2%之后，境内投资者也相应面临着2%的兑换损失。

　　H股投资者受益

　　对香港H股而言，人民币升值明显使H股投资者受益。港元或美元是境外投资者的本币，故投资以港元定价的人民币资产(香港H股)，境外投资者不存在货币兑换的汇率风险。人民币升值明显利好于以港元或美元为本币的境外投资者。可以说，市场对人民币升值的预期，对香港H股近两年以来的大牛市起到了推波助澜的作用。

　　深B股的影响相对较小

　　相对而言，人民币升值，对以港元标价的深B股，影响要小的多。理论上，港元在和美元挂钩的前提下，美元贬值，应当带动港元同步贬值，但随着大陆与香港经贸往来的日益加强，人民币升值预期带动港币的升值，日前出现美元大幅贬值而港元兑美元却炒高的现象。自从去年9月中旬闭幕的七国财长会议(G7)呼吁实行更灵活、更有弹性的汇率制度及人民币、港元被穆迪投资公司调高外汇评级后，美元兑港元一举突破了挂钩汇率7.8，多次在7.7附近徘徊。港元的升值可以一定程度上缓冲人民币升值预期所构成的负面影响。

　　另外，人民币升值对公司整体素质较好、境外投资者比例较多(相对沪B股)的深B股影响也较小。因为对境外机构而言，人民币升值有利于吸引更多的境外资金流入B股市场，其利好程度相当香港H股。深B股中有一批各行业的龙头绩优蓝筹股，如万科B、中集B、深赤湾B、粤照明B、晨鸣B、张裕B、鲁泰B、苏威孚B等，近几年受益于行业景气度而快速增长。从十大流通股东可知，2001年曾一度隐退的境外机构，随着2001年下半年及2002年的大跌后，在低位再度回流，目前这些大盘蓝筹股十大流通股中的B股投资者均是清一色的境外机构投资者。

　　前期暴跌反应过度

　　相对而言，沪B股业绩较差，绝大部分B股公司业绩如“王小二过年，一年不如一年”。沪B股今年中期业绩预亏预降的个股多达12只，占51家沪B股的23.5%，且其中不少是大盘权重股，如东信B、上电B等。且截至7月21日，深沪B股市盈率分别为10.47倍、13.70倍，沪B股市盈率较深B股高出三成。事实上，业绩的逐年滑坡使得沪B股的境外投资者夺路而逃，这使得沪B股市场已高度散户化本土化。

　　但是，沪B股近日的暴跌已对人民币升值反应明显过度，属非理性的大跌。周五人民币真正升值后，沪B股不但不跌，反而高开高走，至收盘暴涨7.14%。可见，前几天沪B股的异动，有投机主力利用朦胧利空打压B股来制造市场恐慌之嫌疑。

　　可以预期，B股大盘特别是一些基本面良好的超跌B股(即非预亏预降股)将面临“拨乱反正”机会，如轮胎B股、邮通B股、阳晨B股、宝信B股等，可关注。另外，就公司经营业绩而言，人民币升值将会使得B股出现一定程度的分化：人民币升值利好于一些外债比重较高、成本出口用汇较多的上市公司公司，如航空类的山航B、海航B等，制纸类的晨鸣B等；利淡于一些出口型上市公司，如振华B、鲁泰B、帝贤B等。　投资者应加以区别。