片仔癀借商业推动增收 主要盈利仍靠制药

　　□新疆证券研究所 夏侯文浩

　　片仔癀(资讯 行情 论坛)(600436)2005半年报显示，公司当期实现主营收入16252万元、主营利润8623万元、净利润3749万元，分别同比增长39%、16%、1%。

　　商业推动收入增长，制药业仍为主要盈利来源

　　上半年制药业占主营收入的73%，商业及其余业务占主营收入的27%，新增商业收入是上半年推动收入增长的主要因素。从盈利贡献看来，制药业贡献了98%的净利润，而商业及其余业务只贡献了2%左右的净利润，制药业仍然是公司的主要盈利来源。片仔癀仍为公司制药业支柱，也是公司的主导产品。期内片仔癀实现收入10466万元，同比增长7%，占公司主营收入的64%；毛利7528万元，占公司毛利的87%，同比增长14%。片仔癀产品在2004年逐步提价15%的基础上，2005年3月1日实施了提价4%的计划，片仔癀出厂价从125元/粒调高到130元/粒，使上半年该产品毛利率同比提升3个百分点，毛利率达到72%，是推动片仔癀产品毛利快速增长的主要原因。

　　专用标识管理保障关键原料供应

　　按照新规定，自2005年7月1日起，凡生产、销售的含天然麝香粉成份的中成药全部实行中国野生动物经营利用管理专用标识制度，片仔癀属于首批5个被授予专用标识使用权的中成药企业，意味着公司将获得国家供应麝香，保障了公司的长期麝香稳定需求得到满足。过去公司的片仔癀产品出口需要一年一批，给公司的出口收入带来了不确定因素，并给公司业绩带来了波动性。根据新规定，公司可凭专用标记直接申办《允许进出口证明书》，不再受到之前繁琐审批手续及其带来的不确定性困扰，对于公司维持稳定的出口收入是有利的。但国内使用的麝香全部为存量麝香，而人工养麝及活体取香技术尚未能真正产业化，预期国家对麝香供应量仍会做出限制，麝香总体供应量不大可能大幅上升。此外，在国内存量麝香减少，国内麝香交易价格不到国际市场麝香交易价格50%的情况下，国内麝香价格有上涨空间。2-3年后公司如果需要采购麝香原料，很可能面对较高的采购价，从而增加公司成本，公司可能采取的应对措施包括提价等。此外，专用标识全面使用后可能额外增加公司每年200万元左右的费用，减少公司EPS0.01元左右。

　　2005年药品收入仍将提升

　　目前有50%左右的片仔癀产品外销，主要通过漳龙公司代理销售，佣金为收入的5%。在对内销售上，公司主要靠经销商做终端推广，集中于福建、广东、上海、北京和辽宁等地。由于国内市场拓展成效不大，2005上半年片仔癀产品收入增长6%，略低于原先10%的预期。预计在提价因素作用下，2005年片仔癀收入有望达到2.2亿元，增幅在5%左右，毛利率提升至72%。

　　除片仔癀产品外，公司还生产近40种药品，拥有茵胆平肝胶囊、心舒宝和新药金糖宁等独家生产品种，金牡感冒片已通过国家专利申请，并取得了六味地黄丸、藿香正气胶囊、板蓝根颗粒等品种的生产批文。其余药品2005上半年实现收入1400万元左右，但除了片仔癀外，公司的其余品种其治疗领域内均面临剧烈市场竞争，预计2005年其余药品收入在3000万元左右。

　　商业2005年有望带来新增收入1.5亿元，但对盈利影响不大

　　片仔癀控股54%的片仔癀(漳州)医药有限公司开展商业业务，从5月份开始合并报表。医药有限公司5、6两月为片仔癀带来收入3697万元，净利润3万元。该公司2003、2004年收入均在2.3亿元左右，利润总额150万元左右，盈利能力较弱。该医药公司与片仔癀之间缺乏协同效应，估计短期内对片仔癀公司原有产品收入增长拉动不大，对片仔癀公司的影响主要体现为增加合并报表收入，全年可能带来新增收入15000万元左右。按商业公司盈利情况，对合并报表利润无大影响。

　　公司控股86%的皇后公司开展化妆品业务，2004年收入1700万元左右，2005年上半年收入700万元左右。由于市政规划原因，公司增资投入皇后公司的6000万元只使用了不到1000万元，预期最快也得于2006年才能投入原定的技改项目，在2007年左右产生效益。鉴于公司在化妆品领域内并不具备优势，预计2005年化妆品销售收入在1500万元左右，净利润在150万元左右。

　　两项长期投资收益将每年带来EPS0.068元

　　公司在2004年用自有资金3835万元受让红旗编织厂37%的股权。红旗编织厂主要从事针织横机和圆盘缝合机生产，拥有自营进出口权，2004年的净利润为1710万元。红旗厂2005年有新品上市，利润提升，2005上半年该厂为片仔癀带来382万元投资收益，维持原来预期红旗厂2005年为公司贡献700-800万元投资收益的预期。此外，公司持有福建同春药业股份有限公司24%的股权，同春药业盈利较为稳定，以权益法计算，片仔癀2003年和2004年从该公司获得的投资收益均稳定在190万元左右。预计2005年，以上两项以权益法确定的长期投资收益为950万元，带来EPS0.068元。

　　维持长期推荐、短期中性评级

　　公司凭借片仔癀产品而获取稳定收益，长期稳定盈利能力有保障。此外，公司新品上市及营销系统建设将提升公司的成长性，给予公司长期推荐评级。预计公司2005-2007年EPS分别为0.58元、0.64元、0.73元，2005年动态市盈率为28倍，即使考虑到片仔癀属于国家绝密中药品种之一而享有的溢价，其目前股价也缺乏上升空间，维持短期中性评级。

　　片仔癀前一交易日收盘价16.10元,无涨跌。