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招商证券 张镭
厦门钨业(资讯 行情 论坛)(600549)目前价格存在低估
厦门钨业目前是全球最大的钨产品加工企业，主要钨产品年出口量占国内出口总量的35%以上。公司正在打造从钨矿山-冶炼-深加工完整的产业链。公司的主要产品仲钨酸铵、钨丝、硬质合金未来三年符合增长率在30%以上，我们预计公司04、05、06年EPS为0.52、0.75、0.89元。
厦门钨业股价未来上涨的动力来自三个方面：一是行业和公司基本面转好。钨产品行业从2003年期步入了上升期，厦门钨业在行业步入上升期的情况下，公司未来三年的产能扩张和产品结构优化保障公司未来三年业绩的快速增长。二是估值水平低估，应该给予下游具有核心竞争力的加工型公司高于上游资源型公司的P/E定位(我们认为目前的情况下，上游的资源型公司的合理市盈率为13-15倍，下游具有核心竞争力的加工型公司的合理市盈率为20倍以上)。目前公司的市盈率仅为16倍，属于市场错误定位。三是市场投资热点转移：有色金属板块未来的投资主题逐步会从上游的资源型公司向下游具有核心竞争力的加工型公司转移。
在以上三个方面有利因素的推动下，我们认为厦门钨业未来6个月的目标位为12元(04、05年EPS的平均值的20倍市盈率)，未来12个月的目标位为16元(05、06年EPS的平均值的20倍市盈率)。我们给予厦门钨业强烈推荐的投资评级(自我们11月初推荐该股后，涨幅已经超过20%，但是我们认为股价的上涨才刚刚开始)。
东方钽业(资讯 行情 论坛)(000962)三大因素促进05年业绩增长
高价原材料的消化是公司05年业绩增长的原因之一：04年前三季度毛利率大幅上升到27.08%，与行业高峰期2000年的毛利率基本持平，这说明公司在2000年至2001年上半年的高价存货问题在最近三年已经基本消化完毕，我们经过初步测算认为公司目前原材料存货的平均成本不超过45美元/磅，还略低于目前现货市场的价格。
产销量的大幅增长是公司05年业绩增长的原因之二：东方钽业在2001年下半年行业衰退时，自己承担高价原材料库存压力，同意下游元器件公司取消订货合同，而另外两家公司(美国CABOT和德国HCST)坚决要求延期执行合同，这些合同预计在2005年1季度执行完毕，我们预计这些合同有很大一部分届时会转移给东方钽业，加之东方钽业产品的性价比高于美国CABOT和德国HCST，因此我们认为05年公司产品产销量增长50%以上的可能性是完全存在的。
产品价格上涨是公司05年业绩增长的原因之三：我们判断04年底、05年初是钽粉、钽丝价格可能出现较大幅度上涨的时机，理由有二：1、钽精矿的较大幅度上涨为钽行业的行业巨头提高产品价格提供了一个合理的理由；2、从历史上看，当全球钽行业的产销量突破1000吨时，是钽粉、钽丝价格上涨的临界点，而03、04年全球钽行业的产销量均突破了1000吨大关。
我们初步预计05年钽粉、钽丝产量、价格较04年分别上涨20%、15%，06年分别上涨25%、10%，预计公司04、05、06年EPS为0.16、0.30、0.45元，给予强烈推荐的投资评级，6个月的目标位为9-10元。
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