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申银万国 黄美龙
中国石化(资讯 行情 论坛)(600028)无惧中石油冲击
中国石化在2004年3季度创上市以来最好季报业绩，单季实现净利润90亿元，同比增长78.7%，1～3季度累计实现每股收益为人民币0.277元(国际为0.307元)。
4大板块经营状况评析：对今年业绩增长贡献最大的是化工板块。公司新增EBIT中第三季度的68.2%和前三季度的55.6%来自化工板块，该板块业绩大幅增长得益于全球石化产品供不应求市场形势推升Margin大幅上升。国内成品油价格上调幅度和时间滞后，炼油板块第三季度业绩同比下降，炼油毛利下降明显。销售板块效率继续提升，但由于3季度为减轻炼厂压力公司内部提高成品油出厂价导致成品油销售毛利出现下降，从而影响部分板块表现。公司实现的油价涨幅低于国际涨幅勘探板块，业绩增长不如油价上涨明显。
中国是一个不折不扣的消费大国。目前原油消费量仅次于美国位居全球第二，国内成品油和化工产品需求增速最近几年均以超过10%，随着国内重工业化、汽车和房地产等行业发展，预期成品油和石化产品需求仍将继续保持较快增长速度。壳牌等国际巨头在中国市场的策略采取舍弃上游项目而大量投资下游的石化项目和加油站，就是看中了中国石化产品和成品油巨大的消费增长潜力。在下游领域中，中国石化无论是成品油生产、销售还是石化产品生产，均占有优势。因此，中长期来看，中国石化将更大程度受益于国内经济的持续增长。
国内电力和煤炭等能源上市公司动态PE估值水平接近20倍，如果能够接受同属能源公司的中国石油10倍左右的估值水平，这就意味着，不论中国石油发行价为多少，其市场交易价格可能在6元以上。结合中国石油和中国石化在H股上1元左右价差的相对定位，中国石油上市对中国石化冲击不大。我们维持增持建议。
上海石化(资讯 行情 论坛)(600688) 股价存在低估
由于行业景气度不断攀升，上海石化除成品油外的大部分产品毛利大幅上升，预计公司2004年业绩将超预期大幅上升，我们将公司04年EPS由0.48元调高到0.513元。
我们估计05年国内炼油毛利要比04年有较大改观，炼油毛利的上升和新增800万吨炼油能力将成为公司05年增利的重要因素。上海赛科05年5月份将正式商业化运行，公司权益乙烯05年估计增加7.2万吨左右，06年增加18万吨左右，将为公司新增部分投资收益。
原油价格的适度回调有助于行业在高位运行时间持续到06年，我们估计合成树脂、中间石化产品、合成纤维05年盈利将继续保持较好水平。综合估计，我们上调公司05年EPS预测到0.59元，06年为0.46元。
从更长期来看，上海石化有可能成为中国石化发展战略中的重点扶持对象，公司乙烯、芳烃等产能可能面临持续扩张机遇，届时将进一步提升公司竞争力。
上海石化目前估值水平低于全球同类公司，从周期性趋势来看，目前估值水平接近甚至低于BASF和BAYER 12年中周期高点时的估值底限。与国内上市公司相比，上海石化11年持续盈利能力和分红能力及良好的公司治理和信息披露均走在国内前列。
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