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中信证券(资讯 行情 论坛) 于军
现代投资(资讯 行情 论坛)(000900)外延式增长与内涵式增长并举
为什么要投资公路股： 1.网络效应：京珠、同三等干线接近全线贯通， 网络效应引致交通流量大幅增加； 2.瓶颈行业： 国民经济以及重化工业的快速增长对货物运输的需求
强劲，运输业还是瓶颈行业； 3.消费升级： 汽车保有量的迅速增加以及消费升级； 4.治理超载： 全国治理超载将获得一定成效，很快转为正面影响。
公司地处我国南部地区湖南省，为华东、华中、华南和西南四大经济区的交汇点。公司拥有长永高速公路、长潭高速公路、潭衡高速公路、107 国道岳阳专用线的收费经营权。2004 年上半年公司实现主营业务收入40,924 万元，比去年同期增长76.96%，实现净利润9,558 万元，比去年同期增长225.97%。毛利率为78.2%。公司外延式增长与内涵式增长并举。2004 年公司增加了衡耒路的收入，上半年衡耒高速收入为7536.75 万元，毛利率约为80%。京珠高速全线贯通促进公司内涵式增长。长潭高速公路改造完成恢复正常通车，主营成本下降48%；与京珠高速公路在衡阳相接的衡枣高速公路通车，促使长潭、潭衡、衡耒高速公路的车流量和收入大幅增加。长潭路同比增长41.25%，潭衡路同比增长57.7%。
风险因素：公司财务费用增加36%；公司持有泰阳证券的股权。
福建高速(资讯 行情 论坛)(600033) 业绩强劲增长
福建高速主要经营位于同三线上的福建--泉州，以及泉州--厦门两段，其中福泉长154公里，泉厦长82公里，公司分别拥有63%和100%的股权。同三线是唯一一条贯通我国东南沿海地区的高速公路大通道。
福建高速主营业务收入历年来保持25%以上的增长。2004年，在经济高速增长和同三线全线开通的拉动下，福泉高速和泉厦高速车流量增长率高达30%以上，前三季度，泉厦高速公路和福泉高速公路日平均车流量分别为30403辆和23757辆，分别比去年同期增长26.5%和34.8%。泉厦高速和福泉高速的毛利率分别为71.0%和78.6%。预计05年-06年福泉高速车流量增长20%，泉厦高速车流量增长15%。
公司在2003年及2004年加大了高速公路的修护工作，养护及中修费用大幅增加。但是05-06年将恢复正常水平。
目前公司主要经营风险在于政策性风险，取消新鲜水果车辆通行费将减少收入300-500万元；如果10吨以上货车收费标准下调20%，05年主营业务收入将下降10%左右。
根据盈利预测，公司04年市盈率为16.34倍，低于行业平均水平。中信证券预计福建高速2004年和2005年主营业务收入将分别增长25.0%和20.0%；净利润分别增长43.4%和12.9%。考虑到该公司未来的成长性和其他公路股的市盈率，给予其20倍的动态市盈率，对应的股价为8.90元，维持优异的投资评级。
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