招商银行：中间业务领域的爆发性增长

　　国都证券

　　李元

　　1、国内银行股长期价值在于盈利模式转型和中国经济的持续健康发展，在经历了政策重组、资产剥离、公司治理改造和引进外资战略投资者后，内地银行在制度架构上已经初步具备了现代商业银行的硬件内核，银行业正处于跳跃性发展阶段，招商银行作为银行业中单位盈利能力最强的银行，理应受到更多的关注。

　　2、招商银行的高成长性尤其是中间业务领域的爆发性增长带来的盈利提升空间是其他银行所无法相比的,在传统的存贷款业务领域,招商银行也有很大的提高潜力,随着国内银行业综合经营的脚步逐步加快，招商银行的业务结构继续得到优化，其重点打造的中间业务具有资本消耗少，毛利率高的特点，中间业务的高毛利将支撑招商银行的盈利能力逐步超越并领先于其他内地银行,其估值水平也将获得稳步提升。

　　3、银行业未来在所得税改革方面将成为最大的受益者，作为行业龙头的招商银行自然也在其中，而且有望实行境内员工按照“工效挂钩”办法税前扣除计税工资也有利于进一步提高净利润。

　　4、预测招商银行2006年每股收益0.39元，2007年每股收益0.51元，2008年每股收益将提高至0.69元，以13.82元计算对应的市盈率分别为35.4倍、27.1倍与20倍，市净率将由2006年的3.64逐步下降为3.21倍与2.77倍，高成长性带来的估值优势明显。继续维持“短期推荐，长期A”的评级。

　　5、国际比价效应方面的优势决定了招商银行的阶段性机会强于其他银行股。