招商银行：战略转型初见成效 强烈推荐

　　中投证券

　　刘文超

　　投资要点:

　　预计招商银行净手续费及佣金收入06全年同比将保持强劲增长的势头，大致在98%左右。而净手续费及佣金收入将占招商银行总收入的13.14%左右，同比增幅居国内银行的最高水平。预计07年会提高到21.65%左右。

　　净利息收入预计06全年同比增长20.16%。

　　业务及管理费预计4季度环比会上升13.34%，但成本收入比仍将保持较低的水平。预计4季度因为分行网络及个人银行业务扩张等因素会使成本收入比轻微上升至45%左右。

　　预计招商银行06全年逾期贷款会继续得益于宏观经济的强劲增长而减少，并低于前3季度12%的水平。而票据贴现贷款环比也会继续下降，同比将同前3季度基本持平。

　　预计06全年贷款同比增长21.9%左右，高于前3季度19%的增幅，会比年初的预期低，主要是因公司为了继续改善净息差以及控制总体贷款增幅。预计07年贷款增幅会稳步上升。

　　预计招商银行全年净利润增长58%，全年每股收益为0.42元。

　　综合分析宏观形势、净利差走势、中间业务发展潜力、资本充足率、拨备覆盖率、税改等因素，以及结合国内国际同业比较与估值状况和招商银行的独特优势，调高招行07年目标价至23.56元。

　　调升公司投资评级为强烈推荐。

　　盈利预测与主要财务指标:

　　预计非息收入07年仍将保持强劲增长

　　预计招商银行净手续费及佣金收入06全年同比将保持强劲增长的势头，大致在98%左右。而净手续费及佣金收入将占招商银行总收入的13.14%左右，同比增幅居国内银行的最高水平。预计07年会提高到21.65%左右。

　　净利息收入预计06全年同比增长20.16%。

　　业务及管理费预计4季度环比会上升13.34%，但成本收入比仍将保持较低的水平。预计4季度会因为分行网络及个人银行业务扩张等因素使成本收入比轻微上升至45%左右。

　　信用卡发卡量预计4季度继续强劲增长，预计由上半年的650万张增至930万张左右，约占市场份额的33%。

　　与此同时，预计4季度会继续得益于不良贷款净增加率的持续下降，预计公司06年贷款减值准备金余额增长15%，低于前3季度的18%，单季度拨备环比会继续下降，但仍将保持较高的拨备水平。拨备前利润季度环比下降5%左右。

　　预计净利息收入06全年同比将增长20.16%。

　　公司仍会继续着力于改善净息差并控制总体贷款增幅

　　预计招商银行06全年逾期贷款会继续得益于宏观经济的强劲增长而减少，并低于前3季度12%的水平。而票据贴现贷款环比也会继续下降，同比将同前3季度基本持平。

　　预计06全年贷款同比增长21.9%左右，高于前3季度19%的增幅，会比年初的预期低，主要是因公司为了继续改善净息差以及控制总体贷款增幅。预计07年贷款增幅会稳步上升。

　　预计招商银行06全年净利润增长58%

　　预计招商银行06全年净利润增长58%，全年每股收益为0.42元。

　　调高07年目标价至23.56元

　　运用

　　招行每股价值23.56元。

　　商业银行估价模型已通过对印度银行股的定价检验，效果理想。已通过对香港银行股的定价检验，效果比较理想。

　　综合分析宏观形势、净利差走势、中间业务发展潜力、资本充足率、拨备覆盖率、税改等因素，以及结合国内国际同业比较与估值状况和招商银行的独特优势，调高招行07年目标价至23.56元。

　　给予公司强烈推荐的投资评级。

　　风险因素分析

　　招行的主要风险包括我国的经济增长放缓、利率不及预期以及信用卡市场出现问题等。