宝胜股份(600973)：即将进入高速增长期

　　公司12月20日公告签定了一个价值7400万元的合同

　　股价近期波动式上行，创近年新高

　　从07年开始公司将进入一个业绩高速成长期

　　当前股价： 目标股价：

　　今日投资个股安全诊断星级： ★★★★★

　　国都证券 李元

　　电线电缆行业仍然是朝阳行业

　　在中国，电线电缆行业仍然是朝阳行业，对电线电缆的需求始终保持在很高的水平上。受益于

　　“十一五”期间，随着国家进一步加大基础设施建设，交通、能源以及住宅、汽车、船舶、核电等行业的发展都将给电线电缆行业带来新的机遇。目前对电线电缆行业一般的看法是，在未来几年中，中国的电线电缆总销售额增速不会低于GDP增长速度，预计仍将保持在10%以上。

　　虽然行业竞争较为充分，但从细分市场来看，重点客户(如大型钢铁厂、机场、电力企业等)、重点工程(如奥运会工程、国家大剧院等)、特殊行业(如铁路、核电、船舶等)等都具有需求巨大，进入门槛高的特点，国内能够参与上述细分市场竞争的企业数量不超过50家，这些行业内大型企业大多订单饱满，盈利状况较为良好。

　　如表2所示，由于行业集中度低，目前，电线电缆行业龙头企业的销售收入也只有20-50亿元，相对于行业3000亿元/年的市场规模来说，单一企业最大的市场份额也不超过2%。从这个角度来看，在电线电缆行业，虽然行业竞争较为充分，但具有较强技术实力和品牌优势的行业内龙头企业仍有充分的腾挪和发展空间。

　　公司为行业龙头企业之一

　　公司成立于2000年，控股股东为江苏省宝胜集团。宝胜集团的前身为江苏宝胜电缆厂，目前是江苏省大型国有独资企业。根据销售收入，在电线电缆行业，公司的控股股东宝胜集团排在第三位。目前，除了集团与普睿司曼合资的一个电线电缆企业外(集团占30%的股份)，宝胜集团的电线电缆资产已经全部装入上市公司。作为一家大型电线电缆制造企业，公司的产品覆盖了各种电缆类别，能够生产150多个品种2.2万多个规格的产品，形成了系列化、规模化、成套化的产品群体。“宝胜”牌商标已成为“江苏省著名商标”、“中国驰名商标”，在行业内具有较高的美誉度。

　　公司具有较高附加值的地铁、铁路通信电缆、特种电缆、防火电缆在公司的产品结构中所占比例已经达到一个比较高的水平，占主营收入和主营利润的比例分别达到了26%和37.9%。

　　值得一提的是，实际上，公司主营业务中的普通电缆也已经全部替换成各种特殊的“普通”电缆了，此类电缆经过了如辐照、温水等加工工艺，具有低烟无卤阻燃等特殊功能，因此，与一般的“普通”电缆相比，具备较强的市场竞争优势和较高的盈利能力。

　　铜价上涨对公司的盈利能力影响甚微

　　如前所述，电线电缆行业是一个“料重工轻”的行业，其中，铜占到总成本的70%。2006年以来，铜价的大幅上涨给电线电缆行业带来了比较大的冲击。但公司通过尽量争取开口合同、缩短报价期、在签订合同当天通过期货锁定铜的采购价格等一系列措施，基本上消除了这个不利因素。

　　由于采取了成本加成的定价方式，公司的毛利率始终保持在19%左右，净利率则略有下滑，总的来看，铜价上涨对公司的盈利能力影响甚微。在这波铜价上涨中，公司表现出了较强的管理水平。

　　值得注意的是，在铜价大幅上涨之后，中小型电线电缆企业普遍出现了筹措流动资金困难、成本管理不善、质量下滑等问题，因此，市场份额开始向大型电缆企业集中。从这个角度看，铜价维持在高位反而对公司是比较有利的。

　　业绩即将进入高速增长期

　　自从2004年上市以来，公司的销售收入增长率和净利润增长率始终保持在一个比较高的水平上，体现出良好的成长性。其中，由于2006年上半年铜价的大幅上涨压抑了对电线电缆的需求，在2006年6月铜价小幅回落并稳定在7000元/吨左右之后，市场对电线电缆的需求开始释放，同时，由于中小型企业产能受限，订单向公司这样的大型企业集中，因此，06年3季度，公司的销售收入和净利润出现了大幅增长，增长幅度分别为75.65%和96.26%。

　　在本次调研中，公司表示，10月份和11月份的销售收入延续了3季度快速增长的势头，因此，预计06全年的业绩增长幅度也将超过90%。

　　分产品来看，公司的中压项目已于06年4月份投产，但由于调试生产线等因素，06年产能还未完全释放，预计可以实现销售收入3个亿。目前，公司拥有两条中压生产线，在产能完全释放的情况下，可实现销售收入15个亿。

　　在其他的产品中，橡套电缆的用途广泛，该产品的市场潜力较大，且毛利率较高，有望成为公司新的拳头产品和新的利润增长点。

　　公司的防火电缆已经占有国内市场60%的市场份额，但由于产品价格较高，该产品的市场还处于培育期，短期内难以贡献很高的销售收入

　　按上述分析测算，2006年-2008年，预计公司的销售收入将分别达到24.0、35.5、43.8亿元，同比增长85.19%、47.92%、23.38%，可以看出，随着中压项目的投产，在销售收入增长的推动下，从07年开始，公司将进入一个业绩的高速成长期。

　　估值分析与投资建议

　　按12月7日的收盘价10.12元计算，公司06年和07年的动态市盈率分别为16.32倍和11.24倍，明显低于输变电行业重点公司的一般水平，从PEG指标来看，公司的PEG只有0.36，更是远低于其它可比公司，公司的估值优势极其明显。

　　随着中压项目的投产，公司未来两年的复合增长率达到40%左右，市盈率只有16.32倍，可以看出，公司的价值被明显低估。

　　考虑到公司在行业内的龙头地位、品牌优势、研发实力，我们认为，在未来的几年中，公司是有望在行业整合中脱颖而出的企业之一，发展前景看好。因此，维持对公司“短期-推荐、长期-A”的投资评级。