柳州医药点评报告:受益于“工业+批发+零售”各业务齐发力,2017年业绩增25.22%

　　事件:

　　2018年2月7日,公司发布2017年业绩快报:2017年公司实现营业收入94.43亿元,同比增长24.92%;实现归母净利润4.02亿元,同比增长25.22%。

　　点评:

　　“纯销稳增长+器械和药店高增长+中药饮片投产顺利”,合力推动公司2017年业绩25.22%增长,符合市场预期:

　　2017年公司实现归母净利润4.02亿元,同比增长25.22%,我们认为:公司业绩实现高速增长主要得益于(1)医院药品纯销业务20-25%稳定增长;(2)器械耗材配送业务35%以上高增长;(3)药店规模持续快速提升,预计营收增速超35%;(4)中药饮片业务顺利投产。

　　2017年得益于广西药品新标执行,医院终端份额提升带动纯销业务稳增长,增速由年初的21%提升至25%:

　　2017年公司在终端医院推行供应链延伸项目,通过提高服务能力增强终端粘性,广西新标执行后,公司在医院终端市场份额得到提升。广西新标与3月份开始推行,9月份在全广西各城市全面推行,纯销业务的同比增长从2017年Q1约21%提升至2017年Q4的25%。

　　以“DTP药房+社区药房”布局零售业务,2017年估计营收增长35%以上:

　　零售药店业务,公司以“DTP药房+社区药房”的方式进行布局,其桂中大药房盈利能力优秀,平均300万/年的单店营收领先一心堂、老百姓等当地同行药店。直到2017年,公司估计拥有接近280-300家药店,按照300万/年单店营收进行测算,零售药店约实现营收8-9亿元,同比增长35%以上。

　　器械耗材配送业务持续推进,中药饮片业务投产顺利,:

　　器械配送业务,一方面通过构建平台承担医院器械耗材配送职能,另一方面借助“柳润模式”切入广西IVD配送市场;中药饮片与2017年开始投产,按照其设计产能进行估算,预计中药饮片产能达5亿元,预计2017年中药饮片业务实现4000-5000万营收,初步投产顺利。

　　盈利预测与估值:

　　以公司现有业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为2.17、2.70、3.33元,对应19、15、12倍PE,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。