再见2000点

　　2006年11月20日，沪指重返阔别5年的2000点高位，并在之后持续创下新高。这意味着中国证券市场走出了长达5年的熊市，开始向新的台阶迈进。

　　2006年的中国资本市场有太多的事情可以回顾。反复的衡量，我决定还是用"2000点"作为一年的关键词。虽然在我写下这些话的时候，沪指已经突破2001年的历史最高位2245点，并成功击穿了2300点。我无法描述今年高点会是多少，新高也许就在明天。

　　2000点——必然要被跨越的台阶

　　股指已经2000多点了，而我们还在用1000多点的眼光凝视他。仰望，是的，我们一直在2300点的今天用1000点的心情仰望着2000点，这种心态的转变不是一天可以完成的。但今天我们有理由发问，2000这个台阶真的高吗？

　　

中国经济一直保持着快速增长，1990~1992年未调整的增长率为4.8%、7%、9.2%，根据国家统计局修订后数据，1993年至2005年中国GDP增长率为14.0%、13.1%、10.9%、10.0%、9.3%、7.8%、7.6%、8.4%、8.3%、9.1%、10.0%、10.1%、10.2%。2006年上半年，我国GDP的增速为10.9%。1990年证券市场成立之时，我国GDP仅1.74万亿元，2005年我国GDP总量达到18.23万亿元，10倍的增长，这必然要在股市中得到反映。即使由于种种原因，这种反映被扭曲，或提前或滞后，但趋势是无可争议的。从沪指的年线图可以清楚的看到，虽然从2001年起，中国经历了5年熊市，但整体底部不断抬高，形成通道上升的趋势从来没有变过。

　　经济的快速增长是股市上扬的根本，根本不变，趋势不变。从这个角度看，2000点是一个迟早被跨越的台阶。

　　2000点——17个月的狂欢

　　从1000点到2000点，只用了1年多一点的时间。一切发生的太快，做一个简单的回顾，也许有助于我们更清晰地理清市场的脉络。

　　2005年6月10日，三一重工股改闯关成功，6月6日，沪指走出了998.23点的新低，这是1997年以来的最低点，也是这轮牛市的出发点。当时不知是否有人将这两件事联系在一起。但今天看来，无疑是股权分置改革的成功推进奠定了本轮行情的基础。

　　2005年8月29日，纽约商业交易所(NYMEX)原油期货突破70美圆关口，达到70.80美圆，引发人们对资源的恐慌。国内以基金为代表的机构开始推动以天威等为代表的新能源股票，能源替代特别是新能源板块成为第一波行情主线。在此推动下，沪指双底形态确立，点位在1150一线。顺便一提的是，当时铜价已经涨了一年，很多人都认为见顶，但现在看，每吨3500美圆左右，只是中途的半道。

　　2005年12月30日，2005年的最后一个交易日，收1161点，与4个月前相仿。但上升的趋势已经开始显露，当时争论最多的是即将到来的是中级行情还是真正的牛市。

　　2006年2月-3月，沪指在1300点一线横盘。2004年国九条建起的政策底今天成了上行途中的压力。

　　2006年4月，以有色板块为龙头，突破1300点平台后一路狂奔，2个月时间冲到1695点，期间，LME期铜价格连破6000、7000、8000美圆大关，世界震动。

　　2006年5月-8月，沪指在1600点-1700点一线震荡。会不会太高了的问题那时候已经被广泛讨论。期间人民币汇率破8，人民币升值概念当红。银行、房地产等高负债行业普遍受到追捧。

　　2006年8月22日，招商银行刊登董事会公告，在港发行H股。扭转了国内一切向市盈率看齐的估值标准，建立起市净率估值模式，银行股开始大行其道。

　　2006年10月23日，中国金融期货交易开始对《沪深300指数期货合约》、《交易细则》、《结算细则》和《风险控制管理办法》等4项意见稿公开向社会征求意见，相关制度框架已基本明确； 10月24日，包括"一行三会"在内的国家金融管理高层齐聚"中国金融衍生品大会"，期间明确表示2007年推出股指期货。市场热点开始向沪深300成分股和大盘股蔓延。

　　2006年11月20日，沪指突破2000点。市场力推二线蓝踌、三线蓝筹等新概念，但多数不脱权重股本质。

　　2006年12月7日，嘉实策略增长基金发行，400亿一天售完。

　　2006年12月14日，突破2245点历史高点。

　　这1年半的时间，是中国股民最高兴的日子。

　　重返2000点的几个关键词

　　股改：他的意义今天已经无须展开了，股权分置问题是中国证券市场最基础、最关键的问题，能够从根本结构上解决这一问题，国内证券市场才有了长期良性发展的可能。同时，全流通的实现彻底推翻了市场原有的价值评判标准，而重建价值中枢正是本轮行情的基点。

　　人民币升值：贯穿本轮行情乃至今后若干年行情的主线。2005年，世行以购买力平价所做的计算，我国2005年人均GDP为5739美元，而以现行汇率计算则为1341美元。这种比较未必科学，但人民币被低估的事实无可争议。

　　我国汇改启动于去年7月，但升值速度加快初见端倪于今年9月，人民币几乎上演了"火箭式"的升值历程，轻松突破7.93、7.92、7.91、7.90等一系列的重要心理关口，平均日涨幅达60个基点。12月15日，美圆对人民币汇率中间价为7.8185，为汇改后新高。这种突破屡屡发生，已不再引人注意。如此加速上涨发生于美国新任财长保尔森访华后，实际上，与美元本身的贬值有很大关系。11月22日和24日，欧元兑美元分别升值了0.77%和1.16%，突破了1.30的关口，系较为少见的飙升。美元在国际汇市的走软，使得人民币加速升值顺理成章。国外成熟市场的经验表明，一国货币的升值有利于其股市走强。

　　推动沪市大盘攀上2000点的银行股、地产股等，均受益于人民币升值。国际资本市场的经验表明，当本币升值时，意味着银行持有大量债权的价值上升，特别是间接融资在我国还占据绝对的优势，单单人民币升值因素，就能够大幅提高国内银行的资产价格。我国银行资产和负债净额较高，本币升值无疑使银行成为最大的受益者。如果说人民币升值可使经济中的财富效应显现，那么银行本身也能从经济增长中受益。在众多银行股的十大流通股股东名单中，摩根士丹利、汇丰、瑞银、花旗等QFII频频出现，就显示出外资对人民币升值有利于银行股估值提高的认同。

　　地产股同样意味着大量持有人民币资产，资产的充分占有也使其可以享受人民币升值带来的利益。

　　此外人民币升值对那些原料依赖进口的上市公司有益，甚至可认为房地产、商业地产、机场、港口、铁路、电力、供水、有线电视、景点旅游业、矿山等人民币计价资产的估值水平都将不断得到提升。如纸业类上市公司，在其生产成本构成中，以木浆为主要原材料的企业，木浆占其生产成本比约65至75%；以废纸为主要原材料的企业，废纸占其生产成本比约50至70%。我国造纸业约有近80%的木浆和废纸依赖进口，人民币升值可使纸业类上市公司降低生产成本，并有利于降低造纸业的进口设备采购成本。

　　这一概念影响深远，可以认为只要拥有足够的人民币资产，就可以归入人民币升值概念，而人民币的升值显然是一个长期的过程，这也使人民币升值概念将长期的延续下去。

　　基金：不得不说，基金是本轮牛市的发现者和推动者。新能源、有色金属、银行、地产、工程机械、钢铁、食品饮料、高速公路……基金成功的推动和引导了投资热点的转换，自身也取得了出众的业绩并得到甚至新进投资者的信任和追捧。基金的成功与其说是成功的发掘了市场热点还不如说基金成功的把他们的投资理念推销给投资者，这也包括推销基金自身的成功。

　　一年之前，我们根本无法想象基金会受到今天如此的欢迎，但一年之后，这种欢迎已经向令人瞠目结舌的疯狂发展。2004年初，中信、海富通首次发行两只百亿元的基金，之后因为市场的不成熟、股市下跌、基金业绩的下降，这两只百亿基金规模不断缩水，现在规模都在20-30亿左右。那时还在讨论大规模基金管理的种种艰难，而时隔两年，百亿基金却已成了大路货。

　　4月底，银华优质基金开始发行，首发规模近百亿，随后发行的广发优选发行火爆超出所有人的想象，短短数天取得184亿的销售规模。

　　6月份，新基金发行温度上升，这得益于上半年股市转强，基金公司普遍业绩的良好，稍有品牌的基金公司发行新规模都能维持在50亿以上。

　　7月，新基金发行规模增长和发行速度在提高，7月新成立的基金规模达到338.077亿。

　　11月份发行了南方和华夏两只百亿基金，基金单天销售规模达到60亿以上。当月12只基金新成立的基金总规模达到664.49亿。

　　12月7日嘉实策略增长基金一天419亿的销售将这一疯狂推向高潮。为此， 12月4日一天，新增基金开户就超过9万人，这超过以往一年基金的开户数。

　　上投摩根、广发、银华、易方达、南方、华夏、嘉实，单只基金规模迅速扩张导致基金公司的管理资金规模排名不断被改写。

　　基金的热发使得市场结构发生了根本性的变化，申万巴黎基金管理公司分析认为，2001年机构资金只占流通市值的20%不到，是以散户为主导的市场。而现在机构(公募基金、QDII)的力量已经占到市场流通市值的40%以上。市场主体已经改变。这也是基金理念大行其道的基础。

　　据统计，截至12月8日，2006年全市场共有65只股票型基金发行，合计募集资金约3497亿元。特别是10月份以来增量资金源源不断加盟市场，共有22只股票方向基金发行成立，合计募集资金1464亿元。而目前基金公司管理的资金规模已经增加到7414亿。这还没有计算QFII、私募、社保以及保险基金。基金成为市场中最大的赢家。

　　基金的强势造成短期市场资金供给充裕，有利于行情的延续，但很明显的问题是新发基金对优质蓝筹股的需求在短期内迅速放大，优质公司股票供需出现阶段性失衡。这也是市场热点扩散的主要原因。同时，整个行情从价值体系重建起步，现在又逐渐走向资金推动型的轮回。基金发行热与股市升温的循环如果持续下去，一定程度上的估值泡沫可能将因此而被催生。

　　为此，证监会发出题为《关于贯彻落实第31次基金业联席会议精神，加强风险防范，促进基金业健康发展的通知》。通知强调，基金公司要加强对投资运作的风险控制，坚决纠正片面追求投资业绩，忽视风险防范的倾向。同时，有非正式消息表示证监会已放缓基金审批速度。

　　这一举措会否造成短期市场资金断档还未可知，如一旦有实质性举措，对行情将有不小的冲击。

　　股指期货： 股指期货的推出提供了全新的套利手段。一些衍生产品工具提供商已经为基金进行策略性交易提供了可能性的方案。中信证券研究部在《从A50 畅想沪深300》报告中就提供了一个可行的、全新的盈利模式，那就是：" 买入低价大盘股——〉做多新华富时A50 指数期货——〉将大盘股股价推高到合理价值之外——〉未来做空沪深300 期货"。

　　虽然国内市场尚没有做空机制，但投资可以通过期初买入现货、卖出期货，期末平仓来进行套利交易。由于沪深300 股指期货的推出落后于新华富时A50 指数期货， 这使得先进入的投资者能够掌握先机，机构可以在买入大盘蓝筹股之后，未来直接做空沪深300 期货。

　　但不管是投机交易者还是套利交易者，如果想获利，都需要买入现货，其中，投机者买入现货推动指数上涨， 套利者买入现货以完成套利操作，如果投机交易者希望影响指数的涨跌， 必须掌握足够的市场筹码，因此，指数样本股的投资价值将会得到大大提升。

　　事实上，这一迹象非常明显。如宝钢，沪指一直涨到1800点该股依然保持平盘，之前的市场评论也都采用年初的普遍说法，过剩、结构调整、原材料涨价等等，总之是不看好。但10月27日起彻底翻盘。机构开始大谈投资价值，边际安全收益等等，短短一个半月就涨了90%。这种对筹码抢夺式的买入以及时间点上的巧合，完全可以确认与股指期货之间的联系。

　　与之类似的如联通、上海汽车等。二、三线蓝筹是借口，股指期货是实质。

　　2000点之后

　　预测未来将走多远是没有意义的，3000点或4000点仍然只是一种趋势。同时我们采用沪指作为A股市场走势的代表只是出于习惯。沪综指的失真使其更多的只能做趋势的研判。

　　我们认为：本轮行情启动基于三大基点：1、股改完成后上市公司治理结构的完善和其后制度创新的不断推出；2、人民币长期升值、3、中国经济的长期高速成长。这三大基点目前没有发生任何变化，并且将趋势将稳定持续。在这三点变化之前，言顶为之过早。

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