近期聚烯烃在经过短暂的整理行情之后，再度出现快速下跌行情。对于本轮下跌，我们基本可以确认为是长期下跌周期的开启。特别是PP，目前期价依然处于近3年来的高点。而随着进入到2019年国内产能的大幅释放以及宏观经济低迷带来的需求走弱，PP期价仍有较大的下行空间。对于投资者来说，接下来的每一次反弹都是介入空单的机会。
一、新增产能集中释放的预期拉大市场基差
近期国内聚烯烃市场呈现出了低库存、大基差且持续下跌的行情走势。行情的这种特别除了对于宏观经济的悲观预期导致的基差较大之外，对于供应集中释放的悲观预期也体现在了基差当中，从PP1901和PP1905的月间差也可以体现出来。在8月底，PP1-5的月间差还在50元左右，随后持续拉大，截止到目前，PP1-5的月间差已经上涨至500元附近。
数据来源：卓创资讯 弘业工业品研究所
截至2017年底，国内聚丙烯产能为2642万吨（含453万吨聚丙烯粉料有效产能），2018年预计国内聚丙烯新增产能135万吨，至年底产能达到2777万吨，产能增幅5.1%。预计2019年聚丙烯新增产能565万吨，到2019年底国内聚丙烯产能达到3342万吨，产能增幅20.4%。2018-2019年新增产能将为2019年带来约260万吨产量。从全球来看，2019年全球新增聚丙烯产能853万吨（含中国565万吨），到2019年底全球聚丙烯产能达到9484万吨，产能增幅达到9.9%。国外这部分新增产能投产将为全球带来149万吨产量。
从上述统计可以看出，在2019年国内PP市场将迎来一波产能的快速扩张，高达20%的产能增长远超近年来的产能平均增速。而产能的快速增加将成为接下来PP长期下跌的主导因素。
二、需求端，塑料制品增速持续下降
随着国内整体增速下行，塑料制品产量也呈现逐步下滑的趋势。从统计数据可以看出，从6月份开始，国内塑料制品产量同比增速已经下滑到0一下，呈现负增长的态势。PP的主要下游，塑料薄膜方面，产量同比增速也呈现同比下行的态势，目前也已经逼近0附近。由此可见，目前聚烯烃下游制品的产量基本已经见顶，在目前宏观经济整体不佳的氛围下，已经难以给原料市场提供有效的支撑。
据有关部门数据2018年1-9月份国内塑料制品产量增长率仅为0.3%，呈现持续回落态势。从与塑料密切相关的几个行业看，1-9月份国内汽车产量增幅为0.87%；家电市场同样低迷，当中洗衣机、冰箱增幅仅在1-2%，空调产量增长也显著回落；BOPP加工费大幅收窄，二三季度更是现金流持续为负。
除了宏观经济下行带来的需求萎缩，今年持续发酵的中美贸易战对塑料制品出口也造成了不小的冲击。根据统计，2017年归属于被加征关税的中国出口美国的聚烯烃制品约170万吨，同时属附着物形式出口的聚烯烃制品预计至少在130万吨，两项合计中国聚烯烃制品涉及出口美国的总量预计高达300万吨，约占中国聚烯烃制品总量的6%左右。随着前期为了赶在加税之前赶工带来的出口增加之外，后续出口的美国的制品将会受到加税政策的持续影响。
三、成本坍塌也进一步打开了PP的下行空间
本轮聚烯烃价格的持续下跌，离不开一个背景，就是原料端的崩塌，无论是原油、烯烃单体、甲醇，在近期都走出了一波崩跌的行情。
原油方面，国际油价近期呈现持续下跌的态势，美国在制裁伊朗的同时，要控制国际油价出现快速上涨，同时，美国超预期库存增量加大利空抑制。本轮国际油价从国庆假期之后的77美元附近下跌至60美元附近。目前原油供应过剩，需求放缓，国际油价延续一个月的跌势。布伦特原油期货继续下跌。原油价格下跌对聚丙烯成本支撑进一步减弱。
丙烯方面，山东地区丙烯价格继续下行。从供给端来看，进口丙烯货源增加，对国内丙烯货源产生较大冲击。而从需求端来看，丁辛醇、丙烯酸及环氧氯丙烷均有厂家进入检修状态，市场需求量减少。加之本月以来，下游产品多弱势运行，正丁醇更是负利润运行，市场供给逐渐增多而需求量则持续下滑，丙烯价格承压下调且降负有扩大趋势。
原料价格的快速下跌，让PP工厂的生产利润得到较大改善。目前煤制PP利润达到了3800元附近，油制利润也在2000元附近。近期甲醇的下跌，也已经让前期持续处于亏损的MTO工厂扭亏为盈，部分MTO工厂外采价格更低的单体进行生产，也实现了较好的盈利。
四、操作策略
总体上来看，聚烯烃市场已经实现了确立了长期的顶部，特别是PP，后市将面临较大的供应压力，同时，叠加需求的萎缩和成本的坍塌，PP呈现出快速下跌的走势。而目前PP处于三年来的高位，也让它成为了放空的比较好的选择。
从操作上来看，由于巨大的基差可能会让下跌呈现抵抗式的下跌节奏，对于空仓的投资者来说，可以在9650元附近介入空单。而长期空单可关注PP1905上的机会，较好的入场机会在9200元一线。
弘业期货1队
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