新浪期货：豆粕仍将上涨

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　　摘要：

　　阿根廷的干旱致使大豆减产可能达1000万吨，促使基金空翻多，大幅推升CBOT美豆05价格最高至1059美分。盘面交易核心则关注阿根廷天气情况，预计未来两周降雨仍偏少，零星降雨存在，因此美豆05将继续保持强势。连粕05合约节后跳空高开，空头大量平仓，天气市下，继续保持多头思维。国内春节期间油厂大面积停机，开机率较低，豆粕库存变化不大，暂无压力。4-5月月均到港或900万吨，届时现货仍存压力，基差不容乐观。

　　1.12月USDA报告下调出口

　　美国农业部2月的报告没有太多亮点，产量和压榨未变，库存增加都在预期之中。出口下调0.6亿蒲式耳（164万吨），由1月21.60亿蒲式耳（5879万吨）下调到21亿蒲式耳（5715万吨），导致期末库存由1月的4.7亿蒲式耳（1279万吨）增加至5.33亿蒲式耳（1442万吨）。报告后，盘面被打压但随后便被拉起，因对阿根廷大豆供应收紧的担忧，盖过了USDA月度供需报告利空带来的拖累。

　　图1美国大豆供需报告

　　数据来源：USDA，弘业期货

　　1.2美豆出口较慢难以完成目标

　　本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为3777万吨，上一年度同期4343万吨。且截止2月15日当周，美豆出口销售11.3万吨。美国2017/18年度大豆出口销售净减10.91万吨，较上周及前四周均值大幅下降，为年度最低水平，远低于预估60-90万吨。当周美豆出口装船为89.38万吨，亦为年度最低水平。

　　图2美国大豆出口净销售

　　数据来源：USDA，弘业期货

　　2017/18年度累计出口销售（装船+未装船）4471.34万吨，完成USDA销售预期5715万吨的78.23%。去年同期累计出口销售5207.48万吨，占USDA预期5917万吨的88%。距离8月31日结束还有28周，达到5715万吨目标，还剩1244万吨销售任务，须周均销售44.4万吨。15/16和16/17年度后28周均净销售分别为40万吨和30万吨。取均值35万吨，则17/18后28周销售980万吨，剩下264万吨难以完成销售，所以预计后期仍有200万吨（73.48百万蒲式耳）的下调空间，所以17/18年度结转库存将会继续上调至6.04亿蒲式耳，对于美豆来说是利空。

　　图3美豆历年销售进度对比

　　数据来源：USDA，弘业期货

　　1.3美豆压榨不错利润高位

　　USDA公布截至周五（2月23日）的一周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳2.26美元，一周前是2.25美元/蒲式耳，去年同期为1.22美元/蒲式耳。拿CBOT盘面压榨利润来验证一下，18年1月以来，美豆压榨利润大幅上升，目前盘面压榨利润在1.6美元，历年高位。

　　图4美豆盘面压榨利润

　　数据来源：USDA，弘业期货

　　所以在压榨利润不错的情况下，美国国内大豆需求良好，3月报告调降压榨量可能性不大。NOPA压榨月报显示，1月份美国大豆压榨量1.63111亿蒲式耳（444万吨）。近几个月压榨利润较高，月度压榨量也处于历年高位。

　　图5　NOPA月度大豆压榨量

　　数据来源：NOPA，弘业期货

　　压榨量处于高位，直接导致的结果就是豆油库存不断增加，表现盘面上就是美豆油一直较弱，库存高位，难有起色。

　　图6NOPA统计的美豆油库存

　　数据来源：NOPA，弘业期货

　　1.418/19年度种植面积下降

　　2月22-23日一年一度的美国农业展望论坛大会召开，预计今年美国农户将种植大豆9000万英亩，略低于去年的9010万英亩。此前公布的调查显示，分析师预计大豆种植面积在9，060万英亩。值得一提的是，今年玉米种植面积将从2017年的9020万英亩缩减至9000万英亩，这也是1983年以来玉米第一次未能成为播种面积最大的作物。

　　表1美国农业展望论坛8大谷物种植面积预测

　　首先来看一下豆玉比。目前CBOT新作11月大豆合约与12月玉米合约价格比目前接近2.6比1，足以激励农户种植更多大豆。表中选取历年2月底美豆11和玉米12合约的比值，规律很显著，豆玉比增加则预计种植面积增加。后期实际面积种植情况，还要

　　表2美豆11和玉米12比价

　　二、南美豆方面

　　2.1巴西相对丰收难抵阿豆减产

　　据私营分析机构AgRural发布的周报显示，截至2月22日，巴西2017/18年度大豆收割工作已经完成25%，比一周前提高8%，不过仍落后上年同期的36%以及五年平均进度27%。头号产区马托格罗索州的大豆收获进度最快，收割工作已完成61%，高于上年同期的45%。第四大产区戈亚斯州大豆收割工作完成30%，高于上年同期的18%。帕拉纳州和南马托格罗索州的大豆收割工作分别完成11%和25%。

　　AgRural预计2017/18年度巴西大豆产量为1.16亿吨。巴西分析机构Agroconsult预计巴西大豆产量预计将会达到创纪录的1.175亿吨。巴西独立分析咨询机构Safras预计达到创纪录的1.156亿吨。分析机构INTLFCStone预计1.1108亿吨。巴西农业部下属的国家商品供应公司（CONAB）预计今年巴西大豆产量为1.1156亿吨。

　　图7巴西供需平衡表

　　数据来源：USDA，弘业期货

　　而阿根廷方面，情况不容乐观。目前阿根廷2017/18年度大豆播种工作已经全部结束，大豆播种面积为1800万公顷，低于2016/17年度的1920万公顷，这是播种面积连续第三年下降，因为农户转播玉米和小麦。

　　布宜诺斯艾利斯谷物交易所将2017/18年度大豆产量调低到4700万吨。罗萨里奥谷物交易所将预测值调低至4650万吨。咨询机构Agritrend预计今年阿根廷大豆产量介于4700到4800万吨。咨询机构Agripac将阿根廷大豆产量预测值调低到4700万吨。

　　图8阿根廷供需平衡表

　　数据来源：USDA，弘业期货

　　毋庸置疑，巴西相对16/17年（1.14亿吨）已减产，即使拿1.17亿最高预测来看，也仅比去年增加300万吨，而阿根廷预计减产1000万吨，南美供应压力减小，降低全球库存，推升大豆价格。

　　1.3巴西出口不错挤压美豆空间

　　17年巴西出口速度较快，挤占美豆出口进度，这也是美豆出口同比下降的原因。

　　图9巴西出口

　　数据来源：巴西贸易部，弘业期货

　　1.4巴西湿润阿根廷干燥持续

　　巴西本周和未来一周降雨量尚可，无碍收割。

　　图10巴西未来一周和两周降雨预估

　　数据来源：NOAA

　　图11阿根廷未来一周和两周降雨预估

　　数据来源：NOAA

　　阿根廷干燥的天气依然是目前市场交易的逻辑。未来两周圣菲省、布宜诺斯艾利斯和科尔多瓦大豆主产区降水依旧很少。因此，盘面将会继续偏强。

　　图12阿根廷两周降雨预估

　　数据来源：WorldAG

　　三、国内方面

　　首先，国内豆粕库存在71万吨左右，开机率还处于低位，处于缓慢恢复之中，现货价格跟随盘面大涨。到港预估方面，3-5月分别为670万吨，880万吨和900万吨，压力不小，当开机率提上来之后，预计4月后现货会面临一定压力。

　　目前盘面压榨利润不错，油厂开工后必然加足马力，盘面较强的情况下，基差肯定会面临压力。

　　图13近几年沿海豆粕结转库存趋势图

　　数据来源：天下粮仓四、操作策略

　　阿根廷天气炒作，美豆05合约则最高涨至1059美分/蒲式耳。阿根廷产量已经受到实际损害，盘面将继续保持偏强。连粕05将继续保持强势，回调可做多，切忌追涨。天气炒作还没结束，未来1-2周阿根廷天气依旧保持干燥，上涨之路仍将持续。春节大多油厂停机，豆粕库存下降，而未执行合同不少，油厂挺价，粕价仍将易涨难跌。但节前生猪急跌将导致补栏迟滞，4、5月份大豆到港重新升至月均900万吨，届时压力可能重现。

　　弘业期货

责任编辑：宋鹏