商品市场去风险和去杠杆的短期影响

　　过去一周，我们见证了大量多头推出基本金属市场，同时一些空头入市。这是更广范围商品和证券市场抛售的一部分，市场对全球金融业和美国经济的担忧加大。

　　抛售的程度有些过火(特别是铜)，美元较其它主要货币反弹。在两周前铜触及了新的历史记录高点的同时，中国现货升水自今年年初的140美元/吨降至10美元/吨，反映中国的购买干涸。

　　图：多头流出及新空头入市促成了10%的跌幅

　　虽然基金涌入商品市场在短期内对价格产生影响，但我们认为就影响价格走势而言，每个商品的基本面最终还会起到作用。

　　就基本面前景而言，看好者主要担心世界其它地区，包括中国不能免受蔓延于OECD国家之间的信贷危机的影响。相关的担忧是OECD国家需求未来几个月将显著下降，仅此就足够使目前短缺的市场恢复平衡。我们看来，后者较前者更让人担忧，尽管我们继续得到消息称美国铜、钢材和铝需求08年年初已经“反弹”，在07年大幅削减库存之后。

　　我们的理解是发展中国家硬商品的需求可能会证明面对OECD国家增长放缓(正如一些人所担心)更有弹性。特别是中国，(如最新“中国经济学季刊”所报告)可能会经历疲软出口导致的GDP增速放缓，但国内需求增长加速，特别是来自建筑业投资(企图减少来自房屋价格上涨对通胀的影响)。我们认为国内投资消耗的钢材和金属是出口的3-4倍。

　　考虑到中国和发展中国家需求持续强劲的可能，我们认为预期价格再次大幅下跌将会很危险，特别是供应中断的潜在可能性在维持这些市场的平衡方面发挥重要的作用。铝，镍和锌价格过去两周已经下跌了很多，目前它们仅比各自成本曲线的上端高10-15%。

　　图：变化摘要，3月20日周末(周五LME休市)

　　嘉益博华