棉花期价向现货价格回归 后市仍将有下跌空间

　　● 棉花期价向现货价格回归

　　国际现货市场成交数量有限。中国纺织厂以采购地产棉为主，高等级棉多采用新疆棉。美元下跌趋势以及基金大举介入商品期货市场可能引发又一轮的价格反弹。不过，基本面状况依然拖住了牛市的后腿。另外值得注意的是，上周价格暴涨后有大量买盘撤出市场。进口棉中国主港报价继续下跌，其中美棉下跌2.8-3.15美分，西非棉下跌2美分，印度棉下跌1美分。美国E/MOTM1-3/32″级棉的报价为75.20,折一般贸易港口提货价14228元/吨。美联储降息只是暂时稳定了市场情绪，投资者对经济衰退的担忧并没有根本缓解，资金很可能继续流出商品市场。受此影响，国际棉花价格近期还有下跌空间。业内人士认为，重振市场信心非常关键，但无论是宏观经济环境还是下游需求均不利于价格上涨。另一方面，郑棉期货价格大幅波动，而国内棉花现货价格表现平淡。虽然涉棉企业看好后市，不乏有提价的冲动，但最终未能得到纺织企业的响应，现货价格仅有小幅上涨。这种现象还说明了有效需求不足对价格的压制作用仍然较强，如果纺织企业对棉价上涨的承受能力不出现有效改观，后期国内现货价格落后于期货价格及国际市场价格涨幅的局面仍将继续存在。纺织企业采购需求的释放程度是制约后市棉花现货价格涨幅大小的关键因素。目前，纺企资金状况仍很困难，购棉资金全靠销售回笼款。农发行对棉花加工企业的收购贷款在3月底50%的还款政策也会对目前的棉价形成很大冲击。市场参与者开始重估国内棉花缺口，部分跨国棉商将中国年度进口预期调低到了200万吨以下。因此，棉花现货价格在五一之前可能都会维持在较低水平，而期货实盘比例的提升无疑将逐步压低郑棉期价，使得期现价差逐步萎缩。

　　● 跨期和期现套利机会存在

　　上周期货(交割月)与现货的价差为800元，期现套利空间较大。未来半个月里，基差(现货-期货)有望继续萎缩，涉棉企业参与期货卖出保值的机会来临。由于投资者对后市预期乐观，隔月价差维持在高位区间，但450元/吨以上的双月价差区间适合棉花企业开展5月和7月跨期套利交易。在投资者对棉价走势乐观的心理预期下，期货远期合约的强势格局短期内难以逆转，当前期价与现价之间、隔月合约之间的基差关系存在着明显的套利机会。此时，对于涉棉企业来说，以交割为后盾的期现套利和跨期套利交易方法不失为一种稳妥的期货投资策略。

　　套利成本是投资者必须关注的焦点。期现套利和实盘跨期套利能否顺利实施，取决于棉花期货的各项交割费用，比如棉花收购价、入库费、检验费、交割手续费、期货交易手续费、仓储费、运输费、资金占用成本，等等。其中，仓储费和资金占用成本的多少属于可变成本，与一个完整棉花套利流程中物流和资金流循环周期的长短密切相关。总体上看，收购现货后注册仓单的费用在300元以内，其中包括交割费用约86元(交易手续费＋交割手续费＋入库费用＋配合公检费＋仓储费=2＋8＋15(汽车入库费用)＋25＋18×2=86元)、增值税、包装费和人工成本约200元。当期货价格高过现货价格的幅度超过套利成本时，企业可在期货市场上抛售，实现高于正常销售的利润。

　　● 非理性上涨后将演绎非理性下跌

　　面对人民币升值、中国纺织品出口退税下调和全球棉花连续三年丰产等利空因素，美棉种植面积减少和其它农产品期货价格整体上扬等利多因素显得苍白无力。一些基金公司的分析师曾声称，与其它农产品相比，棉花的价值被低估了。事实并非如此，因为商品的价值取决于供需状况。由于全球棉花连续三年丰产，期末库存居高不下，棉花价格上涨的难度之大不言而喻，向基本面妥协是必然的。此外，美国农业部的全球棉花产销存预测显示，中国的棉花消费量和进口量各调减了21.8万吨，同时印度的棉花消费量调减了13.1万吨，这给棉价带来了更大的下跌压力。另据ICE交易所统计，截至3月11日这周，基金在棉花期货上减持多单15,004手，同时增持空单5,578手，净多单持仓由上周的59,018手减至本周的38,436手。这说明基金正已开始做空，ICE棉花期货的泡沫已开始沉淀，价格将进一步下跌。

长江期货 黄骏飞