棉价重心有望上移

　　□长江期货 黄骏飞

　　尽管近期的棉价已存在调整需要，但由于市场对长期走势的乐观预期未改，因此国内棉价近期大幅走低的理由并不充分。长期看，农产品能源化仍将推动棉价重心上移，而郑棉也存在波浪式推进行情的可能。

　　比价关系显示棉价滞涨

　　全球性的流动性泛滥和美元贬值是引发商品牛市的重要原因，不可再生的工业品资源出现巨大涨幅后，价格相对低廉的农业和农产品资源逐渐成为国际资本关注的焦点。近两年里，美国期糖价格曾达到四倍的涨幅，小麦价格超过三倍，玉米和大豆价格也有大约两倍的涨幅，而棉价涨幅却不足百分之五十。作为涨幅明显滞后的农产品，棉花得到越来越多的资金关注，美国和中国的棉花期货市场持仓量均屡创新高。

　　农作物的经济效益差异往往影响下一年度的种植面积与产量，长期来看，可替代种植的不同农产品之间，比价是相对稳定的。糖和玉米等农产品，由于具备生物

能源属性，价格一定程度上与石油产品关联，不是合适的农产品比价对象。而大量地区存在棉麦轮作现象，所以小麦和棉花的比价应较稳定。从国内看，棉花期价与硬麦期价比值在8.4到9.6之间，与强麦期价的比值在7.0和9.0之间；在美国，大豆期价与棉花期价的比值在8和13之间，小麦期价与棉花期价比值在5和10之间。现阶段，美国的棉豆比价和棉麦比价都突破长期比价区间，显示美国棉花种植面积和产量的减少难以避免，美棉期价有强烈的补涨要求。从比价分析预测，未来两年美棉有上冲81美分的机会。而根据国内的棉麦比价，在远月硬麦期价波动不大的情况下，郑棉805合约的定价应在14700-16800元之间。

　　库存消费比偏低利多

　　历史数据显示，大宗农产品的期价波动率通常低于其他商品，像小麦这样的大品种期价两年翻三倍并不常见。库存消费比低于20%的警戒线，并持续下滑，是麦价暴涨的关键因素。据国际棉花咨询委员会（ICAC）预测，未来三年全球棉花库存消费比将持续下降，这促进棉价上涨。美国农业部（USDA）数据显示，2007/08年度的USDA棉花库存消费比将由2004/05年度的52.5%下降到42.5%。从USDA分国别预测来看，中国年末库存384.5万吨，印度年末库存144万吨，巴西年末库存129.2万吨，该库存数据明显高估，未来有调低期末库存的潜力。值得关注的是，ICAC统计2005/06年度中国库存消费比为43%，预测2008/09年度中国库存消费比为21%，接近警戒水平。中国库存偏低、需求旺盛屡屡成为国际商品市场暴涨的理由，棉花价格是否重复这一故事，值得高度警惕。

　　资金持仓结构看好

　　根据美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告，基金在棉花期货上增持多单4265手，同时增持空单545手，净多单持仓由上周的51143手增加到本周的54863手。指数基金在棉花期货和期权上的净多单由上周的92351手增到本周的95501手。基金净多比例在25%左右，而历史交易中，经常是基金净多比例达到35%以上时，基金做多能量才衰竭。可见，当前的纽棉市场中，基金仍具继续推动期价上涨的实力。

　　从国内期市持仓结构看，净空单前12名合计持有空单3.6万余手，净多单前15名合计持有多单1.7万余手，空单筹码集中，以套期保值盘为主；多单筹码比较分散，散多人气较旺。空单前5名席位CF805合约持仓均价15150，多单前5名席位CF805合约持仓均价15180，市场维持着多头气氛，郑棉仍有逐波走高机会。

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