新棉上市后的涉棉企业套保策略分析

 　一、新棉上市后的价格走势

　　8月，国内皮棉价格进入下滑通道，标准级皮棉一月降幅227元，从14500元/吨降至14273元/吨。相比往年同期的平稳或小幅上涨行情，今年的棉价下跌提早到来，这其中有国家抛储的作用，有新棉提前上市的压力，有外棉下跌的助推，更主要的还是纺织需求的萎靡不振。新棉收购也并不顺利，除了立秋之后多雨导致的籽棉含水较大外，最困扰棉企的是籽棉价格高开，皮棉一路下滑，购销价格出现倒挂，同时皮棉明显滞销。但在国内期现价格坚挺，中国库存达到近5年新低以及远期变数仍然较大的情况下，棉价走势显得扑朔迷离。新棉上市后，市场仍有望出现阶段性的供需矛盾，2.8元/斤是棉企心理价位，所以现货棉价可能出现波动频率增加、波动幅度收敛的局面。

　　通过比较玉米、小麦和棉花的种植效益，新棉合理的开秤价格在2.7-2.9元/斤。而发改委和农发行提出的2.75-2.8元/斤的指导收购价将进一步压制棉花期现价格。后期棉花现货价格呈现W型走势的概率较大，郑棉期价也将反复震荡，冲击现货价格。期价在8、9月份出现反弹，10月后回落至现货价格区间的概率较大。07/08年度的棉花市场期现基差将有所萎缩。面对变幻莫测的棉花期货和现货价格走势，棉花生产加工企业和纺织企业只有采取灵活的套保、套利策略，才可能超越同行。

　　二、新棉上市后的套期保值策略选择

　　对套期保值来说，保值点位的选择可以看作价格因素，保值量的确定可以看作数量因素，基差可以看作时间因素，比价可以看作空间因素，那么套期保值就从原先二维的"价、量"扩展到了一个由"价、量、时、空" 组成的四维体系，只要再结合具体的公司的情况，就可以制定出较为全面且动态的保值计划。套期保值与价格有着最直接的关系，在低价区域时做买期保值，而在高价区域时做卖期保值，这是众所周知的道理，而此时保值的效果与基差、比价的关系并不大。但是当基差出现异常的时候，其对保值影响程度会随着异常程度的加大而加大。同时，由于下半年棉花的可进口配额比较充裕，NYBOT与郑州市场棉花比价的互动将更加紧密。

　　基差更是涉棉企业期现套利、跨期套利交易的关键。如果按照农发行2.75-2.8元/斤确定收购成本，按照棉籽价格0.90元/斤，衣分38%测算，考虑到今年棉花副产品涨价的收益可以弥补加工成本的上涨差价，皮棉的基础成本为12100-12300元/吨，这于当前期货市场CF801合约的期货价格相差2200元以上。而计入当前到一月份的仓储、利息、贴水等费用合计654元/吨，棉花加工贸易商卖出保值的套利空间还是很大的。目前的棉花期货各合约价差呈现两个特征：一、正向基差幅度较大，并且不断扩大。这是由于现阶段市场的多头格局还没有逆转；二、远月合约价差大于近月合约价差。这表明市场的反弹动力主要由于对明年价格的预期。

　　市场青睐对套保套利交易有充分准备的企业。棉花生产加工企业和纺织企业的套保策略可以做如下选择：

　　就目前情况看，“时、空、价”因素都有利于棉花生产加工企业做卖期保值；对纺织企业的买期保值而言，目前的“价”不太适合。但在期货价向上冲击现货价格的过程中，稍纵即逝的卖期保值机会仍然值得把握。根据长江期货棉花季度报告，07/08年度棉花期现基差的重心将小幅走低，07年7、8月份和07年11、12月份的基差处于低价区域(适宜采取买期保值交易策略)，07年9、10月份和08年3、4月份的基差处于高价区域(适宜采取卖期保值交易策略)的概率较大。总而言之，无论是买期保值还是卖期保值，都是在结合具体公司情况下，“价、量”与“时、空”之间权衡的结果。

　　三、涉棉企业套期保值与套利交易之间的相互转化

　　根据棉花期货合约基差变动的季节性规律、纺织企业买入保值和棉花生产加工企业的卖出保值的交割套利成本，涉棉企业还可以参与跨月套利交易，具体交易方法笔者在《棉花套利》一文中有详细的论述，这里不再赘述。

　　长江期货研究部 黄骏飞