沪深300股指期货仿真交易对股市的预测功能探讨(2)

　　5月30日的暴跌表面看是财政部半夜突然宣布提高印花税，但实际上仍然是数月来大盘连续上涨，管理层系列“组合拳”轮番出击而股市却依旧“无法无天”，导致风险不断积累最后集中爆发，反映到仿真交易中更是于5月28日提前把沪深300指数炒到了6089点，期市风险危如累卵，调整释放风险的要求也比现货市场更超前更紧迫。

　　表2　仿真交易提前变脸但未能带动大盘

　　表2中，3月26日：前日主力合约IF0704因3个交易日前大盘跳空缺口的重力作用大跌4.1%，带动其余各合约跌幅均达3%以上。但盘中主力却因跳空缺口连续3个交易日不能完全回补而坚定做多信心，随后走出几乎连续17个交易日的上升行情。虽然不能肯定仿真交易合约大跌是机构“试盘”，但以跳空缺口标志形成一波行情的初期，期指变脸确实很难带动大盘。

　　5月23：仿真交易预警后大盘滞后一日才下跌，仍透视出盘中主力坚定做多，下跌仅0.54%紧接又是3个交易日加速上扬直至创出4335.96点盘中新高。

　　8月8日：前日主力合约IF0709因大盘接连突破4500、4600且盘中上摸4711而提前下跌1.07%，带动其余各合约全部收阴，但盘中主力“意犹未尽”，其后连续3个交易日持续收阳，至8月13日创4872.55点新高。

　　8月14日：近日大盘日日收阳，屡创新高；而各仿真交易合约价格走势没有太大起伏，且本周五为IF0708的最后交易日，其价格逐渐与HS300指数趋同。

　　以上走势表明，在连续上涨行情中，技术面虽有调整要求的积累，但如无消息面配合，主力仍然会我行我素，强力展开逼空行情，使股指期货的“预警”失效。

　　表3　仿真交易与大盘同步涨跌无明显先后效应

　　表3中， 6月20日为“五卅惨案”以来第一次大幅度回调。由于前期冲高4335.96点后连续急跌，直至探底3404.15点后方止跌回升，市场对4300点普遍抱有恐慌心理，故面临敏感点位，期现两市不约而同调头向下，难分先后。

　　7月16日因6月份CPI将在18日公布，政策面不明朗，投资者普遍持观望态度，期现两市均无拉升动力而同步走软，无法产生领先—滞后效应。

　　8月1日由于前日7月31日大盘发力上攻4500点新高后，技术面要求回调，多空双方产生分歧，无法集中形成明确信号；当日大盘受周边股市宽幅震荡走势影响，出现较大幅度回调，不能明显体现领先——滞后效应。

　　以上走势表明，当消息面相处于真空状态，或因振荡行情中走势反复，多空双方争夺激烈，市场对利空或利好均十分敏感，期现两市此起彼落推波助澜的情形下，也难以察觉股指期货仿真交易的预警作用。

　　三、初步结论

　　尽管仿真交易是虚拟的，但交易架构是真实的，其交易价格蕴含着各种真实的信息内容，根据这些信息内容及其外在表现，我们初步总结如下：

　　1.处于持续的单边上升行情中，在消息面相对真空的情况下，股指期货对沪深股市具有一定的预警功能。

　　2.处于短期的振荡行情中，期现两市多空双方分歧严重，市场走势反复多变，难以形成趋势，股指期货则相应无法提供明显的预警功能。

　　3.一般情况下，上涨或下跌初期，股指期货的拉动作用比较明显，由于不存在套利交易，往往基差较大且成交量较大，交易活跃，领先作用较为明显，并随行情发展作用逐步减弱。

　　4.对于突发信息，期现两市同时反应，股指期货不能先知先觉；如有例外，则实属与前述结论1的巧合。

　　5.处于牛市行情中，期市相对现市具有做多的放大效应，使得基差加剧，投资者对股指期货预警信号的力度或量能应留一份清醒；熊市行情则可能同理但方向相反。

　　6.理论上，期货合约价格会随交割日临近而向现货价格回归。在仿真交易中，当月合约临近交割前几个交易日会出现被现货引导的走势；而在股指期货真正推出后，由于存在套利机制，则有可能出现“到期日效应”，即：在股指期货合约到期时，股票市场会出现短期异动。

　　7.交割日结束后半月间，当月合约影响作用往往较明显；而临近交割日前，次月合约影响作用往往会逐渐超过当月合约。

　　8.由于仿真交易并非真枪实弹，其价格波动并不对现货市场走势产生实际影响。且由于其参与者风险意识普遍低于实盘操作，投资的随意性和情绪化现象较为浓重，大量爆仓和快速爆仓，明显呈散户行情，故单纯依靠仿真交易来研判股指期货对沪深股市的预警作用，结果应带有一定的片面性。

　　9.股指期货一旦推出后，由于套期保值和套利活动的产生，期现两市将形成实质性“血肉相联”和“交叉互动”。国外的一些经验和实证业已表明，股指期货市场与其对应的现货市场确实存在着“领先—滞后”的关联效应，因而市场各类投资者有必要在综合各方面信息如宏观经济与政策、周边股市、技术形态等因素同时，关注股指期货合约的走势变化，从中捕捉有益的成分，及时调整策略，有助于有效冷却疯狂情绪，缓解大盘的暴涨暴跌，避免过度投机或“羊群效应”导致的严重损失，规避风险，增长绩效，不断提升中国股市的理性化程度。

　　长城伟业期货公司 刘奥南 郑丽娟