次级债危机给国内金融市场带来什么

　　作者：中粮集团 张一凡

　　美国爆发的次级债危机，带来国际金融市场连锁反应，国外证券市场和商品市场都出现了较大幅度的调整，而国内A股市场却逆势走高，期货市场出现了成交量持续活跃的特征，这种现象是不是正常的市场表现呢？我们看到不少经济学家都表现出对此的不可理解，但市场永远是正确的，由于中国仍然存在相当程度的汇率和资本管制，以及中国市场的自身特点和所处的发展阶段，国际经济事件对国内各层各类金融市场的传导都是复杂并且滞后的，从年初新世纪公司申请破产保护口，本人一直警惕的特别留意美国地产市场和次级债市场的最新动态，因为本人尽管总是对谢国忠对国内市场的观点嗤之以鼻，但他的分析的方法和逻辑大都是没有问题的，对国际市场的理解也是非常深刻的，因此这次本人认同并相信谢国忠的观点，美国的房地产市场和次级债事件不是简单的孤立事件，其连锁反应可能是深远的，会促成一次全球资产价格的调整。

　　对短期国内市场而言，我们发现在国际市场出现大幅下跌，国内市场连创新高上证指数站上4700点的上周末里，新华社罕见在股指连创新高的周末发表了对股市相当正面的文章，没有泼下任何冷水，并且此文章被各主流媒体广泛转载。原因何在？因为周五周边市场又出现了幅度较大的下跌，管理层在此时对市场的呵护可见一斑。因此我个人认为，尽管国内CPI指数创下十年新高，通胀压力非常之大，但管理层近期很难直接针对股市采取严厉的调控政策，甚至对常规的货币和利率调控工具的使用也会趋于谨慎，因为所有人都知道，过热的市场和巨大的危机(或者是大的调整)之间，有的时候仅仅差的是那最后一根稻草。因此，在次级债的恐慌结束之前，近期管理层对待调控问题将非常谨慎。

　　我一直认为，本轮A股市场的牛市会经历3个阶段，第一个阶段是价值重估阶段，也就是2001年A股市场大跌之后，外部经济的好转和国内企业的盈利增长，包括2003年以后民生的明显改善，和股权分置问题的彻底解决，没有体现在2001年到2005年的证券市场之中，因此实质上加上新股发行推升指数的因素，在沪指2600-3600点区间以下的阶段都是对这些过去熊市忽略问题的还债，上海2600-3600点的市场区间，是未来金融危机爆发的市场调整最大极限位置。第二个阶段就是由于企业盈利的快速增长，所得税调整预期和外部资产注入等共同导致的市场成长阶段，也就是我们目前所处的阶段。第三个阶段将是全面资产泡沫阶段，之后导致市场出现较长时间的调整。

　　刚才我插入一段分析了一下我对A股市场的简单看法，我认为目前市场仅仅处在第二个阶段，现在可以回到次级债，我们发现欧美股市和国际商品市场都经历了巨大的长期的上升，调整随时可能一触即发，次级债危机就是这次至少中级以上调整的导火索。在国外市场普遍调整的同时，短期看，国际热钱仍然有逐利的需求，市场资金将流向他们认为安全的地带，那就是中国，即使国内通过资本管制限制海外热钱流入，那国外市场巨大的风险让国内出去的资金短期大幅回流的态势也会推升国内只能做多的A股市场并且活跃国内的商品期货市场，因此尽管我们对股市因此随时可能到来的中级大调整而态度非常谨慎，但短期，因为以上因素的存在，结合政策市的特征和前段我对政策取向的分析，我认为短期市场仍然相对安全。

　　外部商品市场下跌的另外一个好处是刺激高涨的资产价格有所回落，我们从最大的投机商品镍的走势上看到了投机收敛的影子，高度国际化的初级产品价格回落或者涨幅下降将有助于国内通胀压力的缓解。我们发现，人民币兑美元的名义

汇率走高的同时，产生的效果不是人民币的升值，而是由于美元贬值造成的人民币兑一揽子货币的贬值速度降低，因此在目前的汇率政策下，我们发现即使新调整了出口商品禁止类和限制类的名录，我们7月份的贸易顺差还是出人意料的高，照此速度，全面一旦出现2500亿甚至3000亿以上的顺差，对国内的调控将变得更难，而在目前情况下过度的紧缩政策可能带来巨大的不可意料风险，因此人民币加速升值，尤其在欧洲遭受美国次级债危机为华尔街买单导致欧元连续下跌之时，适当加快

人民币升值速度将非常有助于缓解顺差过大带来的经济压力。

　　刚才我们分析了短期市场，那么长期看，次级债危机对国内金融市场究竟会有多大的影响呢？对比华尔街，我们知道，中国的金融创新速度很慢，资产证券化率极低，在优质资产都没有打包证券化的中国，想在中国的金融市场上买到大量的垃圾债券确实是一件很难的事情，中国的金融也反而由于发展过慢和金融创新过慢在这一事件中受益，将在未来的金融危机中相对稳定得多。但是如果此次次级债事件最终没有演化成全球性金融危机，那么中国的金融机构也就是失去了一次极好的锻炼机会。对于中国在海外持有的少量次级债，即使发生损失，不会影响全局。

　　通过上面的分析，我们发现似乎次级债危机对中国金融市场影响有限，是不是这样呢？有没有其他的危机呢？我一向说我是认为中国经济需要一次大调整的人，那么调整不调整，也许股市仍然不是先行指标，股市经历了这次大发展以后，短期能当作同步晴雨表就很不错了，经济调整不调整，最终可能要落在

房地产上。房地产出现了调整，对银行，对A股市场，对整个中国经济，才是意味着一次真正的调整。篇幅有限，关于房地产的问题，我以前也说了不少，现在观点不变，就是2007年下半年和2009-2012年是中国房地产的两个值得特别关注的时间段。今天就写到这里，才疏学浅，各位指正。