九月豆粕压力明显 9-11月合约存在套利机会

　　作者：中粮饲料部 张一凡

　　上周末USDA报告之后，外盘出现了大幅上涨，受此带动昨日大连豆类全线大涨，M0801收盘涨停。但是我们必须注意到，在本次上涨中9月豆粕涨势明显偏弱，压力非常明显，在此我重申我的观点，9月豆粕每一次反弹可能都是多头逢高平仓出逃的机会。

　　豆粕的持仓结构表明，空头席位持仓非常集中。目前饲料需求仍然极度低迷，豆粕9月盘面价格较目前现货价格仍有升水150元/吨以上。下跌空间存在。从近两个月行情的判断看，猪病造成的存栏减少和猪价过高造成的前期宰杀率过高使得猪料需求短期很难恢复，禽料目前恢复明显，但是预期难以弥补猪料下降的影响。豆粕市场的需求主体饲料业恢复有待时日，而由于前期油价过高使得油厂压榨量普遍较高，而目前油厂豆粕积压非常严重，有强烈的出库动力。

　　根据大交所今年新的豆粕仓单规则，12月底必须注销仓单，对油厂而言，不用担心空头交货后库存长期被多头仓单占压的问题，目前11月和12月都不活跃，对多头来说，9月接货后无法转月抛售，唯一的出路就是出库销售。因此，我们分析，9月份期货结算价格必须较现货有相当的贴水才能使多头有意愿接货。目前期货价格仍较现货升水明显，因此在目前供求形势下，9月合约后市仍有较大下跌空间，甚至我们可以推断今后9月/11月豆粕期货价格应像7月小麦一样形成显著低价。在目前形势下，如果供需得不到改善，理论上后市9月多头仍存在弃仓可能。

　　同样因为此规则，1月豆粕仓单量可能很小，因此9月和1月之间可能会出现价格劈叉现象，可以尝试卖9买1的操作。

　　期市有风险，本文不代表具体操作建议，据此操作盈亏自负。