三月初一看玉米：中短期玉米期价仍有下跌空间

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　　近期，受国内玉米期价出现了大幅波动走势，3月底USDA利空报告后，国内玉米大幅低开，一举突破长期整理区间，但之后期价迅速反弹，一周前出口消息传出后9月合约一度摸至1700点整数关口，近几个交易日市场再次出现明显下跌，在基本面工业需求快速增长和全球性流动性过剩、通货膨胀背景下共同导致的长期利多的大背景下，市场各方对玉米中短期后市的分歧比较严重。我们认为后市玉米中短期玉米期价仍有下跌空间。

　　从外盘情况看，USDA上月末报告出台后，美国玉米迅速下跌40美分，技术形态非常经典，堪称完美。在连续两天跌停后，量度跌幅已经达到本次头肩顶1：1的目标，且最近几个交易日在此位置附近整理。

　　CBOT玉米5月合约K线图(2007年4月3日制)

　　平衡表上我们发现美国玉米尽管结转库存调高绝对数值不大，但是比例足够大。从形态和对USDA报告的深度解析情况看，较差的技术形态的扭转需要一定的时间，同时美国糟糕的玉米需求和目前良好的天气情况也会在短期继续给市场压力，而且现在的CBOT价格我们认为已经包括了合理的天气升水，因此整理后CBOT市场仍有一定的下跌空间，但是空间可能有限。长期看，基本面上天气因素和增加面积部分值得怀疑的单产水平很可能将市场随时拉回到上涨的通道中。

　　国内方面，基本面看，现货市场前期玉米市场上升的主要动力来自三个方面，即期货被套的空头抢收，贸易商收购以及深加工企业抢收，那么我们现在开始逐一分析：

　　前期DCE市场C0705合约的被套空头交货压力相当大，如果当时持仓不减，甚至C0705合约存在一定的逼仓可能，但是，现在对于空头来说，C0705合约已经减仓至相当安全的水平，期货空头玉米备货相对比较充足，交割对玉米现货市场的影响不大。反过来我们倒是必须注意大连现货价格对期货价格形成牵引的问题，C0705目前仍较大连仓库价格升水70元以上，C0709合约1540的左右的成交价格相当于1560元以上的大连平仓价格，同时必须注意，9月玉米的水分已经放宽了，在9月份，14.5%的水分，这个玉米几乎完全是现货贸易的玉米，1670的大连仓库价格仍然意味着广东市场1800左右的码头价格，在国内玉米供应充足的情况下，尤其5月中旬以前，预期中的东北三省盛夏的低温不利天气到来以前，市场将会理性地让这个价格回归现货。

　　下面分析贸易商行为。前期贸易商抢收，2个原因，一方面出口备货，出口签单价格较高，导致贸易商高成本收购；另一方面，不少贸易商看好后市，加之06年作玉米赚了钱了，有强烈的动力去收购，因此在市场气氛和自身心理的作用下高价进行收购。目前，大规模出口已经停止，据称新发放的300万吨出口配额可执行期限较长，贸易商根本没有备货压力，现实中确是贸易商库存较大，加之天气已经转暖，目前贸易商主要面临的是削减库存压力，中短期内他们将是出库的主要力量而非收购的主要力量。

　　再来看深加工企业，从各方汇总的情况看，深加工企业今年以来备货都比较充足，前期黑龙江地区稻谷价格偏低，部分深加工企业采购稻谷替代玉米，并且东北地区深加工企业库存玉米水分偏高，因此近期都已限收。部分贸易商围绕深加工企业进行大规模收购的行为也被深加工企业所利用，这些贸易商简直变成了深加工企业的大仓库，令深加工企业后市没有货源的担心。另外，近期随着玉米价格和外盘的调整，加之乙醇的出口政策发生明显变化，目前深加工企业除了燃料乙醇在国家补贴的情况下尚有盈利外，其余产品利润很薄，部分厂家已经全线产品亏损，导致开工不足，因此短期看深加工对市场价格的牵引也不明显。

　　以上三方面充分说明，短期现货市场续涨动能已经不足，前期玉米市场的做多题材已经逐渐转弱，后期市场将回到国内供给的基本面上，市场上升的动力只能是赌天气或者6月份以后发现市场实际供求与现在预期不相符，但这在近期都不会出现。同时养猪存栏较低导致饲料需求仍处于疲弱态势，预计6/7月份以后才可能有明显的恢复，加之3月份CPI指数预期接近央行警戒线也令政策会密切注意后期粮食价格，国内玉米短期面临的基本面压力相当大。

　　从DCE的技术形态上看，玉米市场仍处于明显的抵抗下跌之中。我们认为， 9月玉米合约3月份低点1671和均线系统以及长期整理平台联合构成的压制将会非常沉重，市场在出口刺激下巨量重返1700之后迅速下跌的行为是对向下突破的确认，且巨量上涨当日交易区间对后市构成重要阻力。

　　市场目前需要做的就是5月玉米的充分减仓，之后9月玉米的下跌空间有望得到进一步拓展。从目前市场行为看，5月多头较大规模平仓已经开始，市场随时可能出现较大幅度的下跌。9月玉米目前以退二进一的方式调整，第一目标位为前期低点1630点，本轮调整目标位为1600以下。

　　我们认为，现时国内玉米期价的下跌已经展开，本轮下跌将是对市场前期偏离现货基本面炒作的价格回归，玉米作为大品种，走势上也遵循快涨慢跌的一般规律，目前市场还在加速下跌前的犹豫阶段，后市有望加速下跌。待充分调整后，到6/7月份，饲料需求回暖，美国和中国的天气市场等共同作用下，届时玉米可能仍有上升机会。

　　(作者为中粮集团中谷集团饲料有限公司期货分析交易员张一凡，本文为个人观点，不代表公司观点，作者Blog地址blog.sina.com.cn/yifan6688)