全球金融市场再度动荡 金属市场受到一定压力(5)

　　★综合分析

　　进入7月以来，国际金属市场在传统的消费淡季所所表现出来的激烈动荡与多年来市场的运行规律有着明显的差异，一些突发性消息市场产生了一定的影响，而从市场总体运行看，我们认为投资者对于全球经济增长所带来的消费状况的分歧应该是导致市场动荡的根本原因。最为本轮经济的两大引擎，中国经济的高速增长在促进全球经济的健康运行的同时，也明显带动了商品的消费。在政府宏观调空组合拳不断推出的背景下，其运行仍然保持高速增长的态势，显然不会由于宏观调控对全球经济带来负面影响。但已然处于扩张期的美国经济却始终存在一定的争议，制造业的增长启动了今年的经济，非制造业总体运行也较为健康。但始终挥之不去的阴影仍然是作为其经济的支柱型产业的房地产市场低迷与疲弱。似乎成为淡友的主要依据，也不断导致市场的动荡。

　　总整体上看，对美国经济的乐观态度仍然是目前市场的主流思维，根据最近美国一份季度调查，美国制造业者对本国经济在未来12个月的发展持乐观态度，美国最大的独立审计机构PricewaterhouseCoopers关于制造业景气调查显示，62%受调查企业负责人对美国经济持乐观态度，但是较上年同期63%有轻微下滑。同时，对全球经济在未来12个月增长预期高达78%。调查还显示，这些制造企业负责人对本国和全球经济的乐观预期，远高于来自其它行业的负责人。显然，在制造业数据的不断增长情况下，企业信心也得到了明显的增强，最新公布的美国6月份耐用品订单环比上升1.4%，虽然低于预期，但仍然给市场以信心。而由于受出口、商业营建支出以及政府支出上升推动，美国第二季度GDP以一年多来最快速度增长，同时。核心消费支出物价指数升幅仅为03年第二季度来最低。商务部公布的数据显示，美国第二季度GDP增长3.4%，大大高于第一季度的0.6%。其中，商业营建支出以13年来最快速度增长，工业出口强劲。数据同时显示，第二季度出口上升6.4%，进口下降2.6%。显然，进出口的变化对于改善其国际收支平衡有利。　而总体上，在制造业率先进入扩张期后，其经济复苏的步伐仍然稳健。加之中国经济的高速增长，继续引领全球经济的健康发展。

　　对此，国际国际货币基金组织也加以肯定，上周该组织上调了对全球经济成长的预估，指出中国、印度和俄罗斯等国经济成长加速，而美国经济也正重拾动能。在对其4月所作的半年经济展望报告的更新中，IMF表示，由次优抵押贷款违约引发的信贷市场恶化对金融市场构成风险，但到目前为止，损害程度看来“可能仍大致受控。”　IMF将今明两年全球经济成长预估值由4月份的4.9%上调至5.2%。　IMF研究部门副主管Charles Collyns表示，中国今年经济成长的预估值则由10%调升至11.2%，因出口和投资增长强劲，且国内消费也出现回升。　他补充道，中国、俄罗斯和印度为今年全球经济成长5.2%贡献了超过一半。　但IMF警告称，全球都在积聚通膨压力的风险，特别是来自高能源价格、商品价格不断上涨且劳工市场也有压力。同4月相比，各国央行目前更可能需要采取紧缩货币政策来应对。　IMF还表示，全球金融市场风险加大，因次优抵押贷款违约刺激了信贷市场的波动性。投资人还对杠杆贷款投资的兴致降低，这可能令银行融资和在负责杠杆收购交易有了压力。如市场所表现的这样，IMF在对于全球经济整体乐观的同时，也表示了由于美国房地产疲弱可能对经济造成伤害的担忧。这一点，在房屋数据上得到了验证。据商务部最新数据显示，美国6月份新屋销售下降至年率83.4万户，5月份修正后为89.3万户。同时，6月成屋销售较5月调整后的598万套环比下降3.8%至575万套。6月用于出售的成屋月供应量保持在8.8个月的高位，并大大高于2006年6月的6.9个月。房屋销售均价在5月同比下降2.5%之后6月同比上升0.3%。根据美国全国房地产经纪人协会25日公布的数据显示，今年6月份美国旧房销售量连续4个月下降，但销售价格略有上涨。数据显示，6月份美国旧房销售量比前一个月下降3.8%，经季节调整按年率计算为575万套，是过去4年半以来的最低水平。当月，全国所有地区旧房销售量都有所下降。东北部和西部地区降幅分别为7.3%和6.8%，中西部和南部地区降幅分别为2.8%和1.7%。不过，数据同时显示，6月份美国旧房销售中间价比去年同期上涨0.1%，涨至每套23.03万美元。这是过去11个月以来美国旧房销售中间价首次同比出现上涨。抵押贷款利率上升和放贷机构提高放贷标准，导致许多潜在的购房者持观望态度。虽然6月份美国旧房销售中间价同比出现上涨，但尚需更多时间才能确定美国旧房销售价格是否已停止下降转而趋于稳定。美国成屋销售几乎是新屋销售数量的7倍，但由于新屋销售涉及房屋建筑，因此从GDP的衡量角度来看，新屋销售对于产值的影响更为直接。相比之下，成屋销售更多是体现了资产与货币间的交换，其给GDP带来增值只是体现在房产交易的佣金上。因此新屋销售是市场对建筑商进行考验的真正所在，在库存相对于销售速度出现降低之前，建筑商不会有动力去建造新的住房。从这个意义上来说，新屋屋销售的低迷势必将继续对经济增长产生负面影响。

　　这种疲弱的状况进一步引发了入IMF所担忧的可能出现次极房贷的危机，也是目前商品市场分歧的主要利空因素。　美国次级抵押贷款问题已经在全球资本市场兴风作浪相当长的时间，掀起的浪潮一浪高过一浪，投资者恐慌情绪蔓延，风险偏好突然出现大的逆转，全球股市再度由此而出现暴跌。短期看，次极房贷可能出现的危机将难以避免的在全球经济健康运行中投下一片阴影，继续对包括商品市场在内的资本市场施加负面影响。

　　就金属市场看，围绕接二连三的罢工秀而对市场所产生的影响渐渐消退，但中国市场与国际市场由于比价关系的不合理导致物流可能由此中断而吸引的大量反向套利交易仍然是目前市场的重点。就中国方面而言，铜价远远低于进口成本的价格在中国政府宣布取消福利企业退税后得到了一定的改善，废铜的消费显然受到了一定的抑制。同时，中国海关进一步打击废铜走私活动再度提升了对电解铜的购买力，明显使得市场间的比价得到了一定的恢复，使得近期比价从前期的8.2左右上升到了最高8.7，从而令正常进口提供了可能。

　　废铜进口受足也是这种比价关系得到恢复的推动因素，中国海关对废旧金属贸易的打击已令120,000吨废铜滞留在香港港口。贸易商称，南方的进口贸易已经暂停，可能两到四个月内不能恢复，令国内铜精炼商供应枯竭，并可能推升上海期货价格。据麦格里研究预估，今年1-5月，中国自进口废铜中产出大约780,000吨铜，数量几乎相当于中国同期精炼铜进口的数量，精炼铜进口同比增长一倍至786,441吨。传闻此次打击主要局限在中国南方的各港口。海关在6月初至6月中旬首次开始拒绝进口，可能是由于财政部、贸易部及海关总署对非法活动的联合调查所致。由于废铜始终是电解铜走高的主要障碍，在税收政策改变之前，通常与电解铜相差2000￣3000元就可能导致对废铜的消费增加，而目前则需要5000左右的差价。在海关打击走私的情况下，废铜供应将出现的紧张状况对电解铜的消费有利，同时令中国与国际市场的价差结构得到明显的改善。

　　传闻中国冶炼企业可能出现的联合减产也是市场间的比价得到恢复的潜在市场因素。上海市场在国际铜价进行调整过程中表现出明显的抗跌，在这种过程中比价发生了悄然的变化。

　　我们看看周边市场和相关品种，因投资人担心全球信贷状况恶化令风险较高资产需求降低。　道琼斯工业指数在本周出现大幅下跌，　本周累计下跌583点，为2002年7月21日以来最大单周点数跌幅　，SP500同样出现明显的下跌，显示出对次极房贷市场担忧再度出现，从市场运行看，其长期上升趋势并没有因此而遭到破坏，近期的调整应该总体仍然为良性。在对信用体系的担忧上也反映到了国债市场，在连续回落后，本周美国十债出现了回升，部分投资者开始抛售国债显示回避由于信用状况风险而造成损害。但长期收益仍然稳定，没有发生逆转。从波罗地海航运指数看，显示出的是明显的淡季不淡的格局，本周再创新高显示出全球经济活动仍然活跃，状况良好，美国次极房贷恶化没有对整个经济肌体造成伤害。美圆指数出现了一定的反弹，对商品带来了一些压力，但中期下跌的运行趋势没有遭到破坏。从全球商品综合指数看，美圆的反弹令该指数自高位回落，但从CRB指数的整体运行看，目前的回落仍然属于调整的范畴，不会对商品整体运行带来压力。这一点我们从作为全球主要运输成本的国际原油运行可以得到佐证。随着国际原油脱离头肩底径线，其价格的连续上升使得油价直逼历史高点，对商品运行带来支撑。在这样的情况下，贵金属改变了近期的逐级走低的运行格局，出现了一定的回升，但整体上仍然处于区间震荡之中。

　　金属市场自身看，伦敦铅的震荡剧烈，在创下历史新记录之后，本周铅价出现了大幅回落，获利回吐占据了上峰，市场将继续调整。锌价同样没有能够延续连续三周的上升行情，本周出现了一定程度的回落，但总体上仍然处于区间震荡行情，新的趋势没有出现。伦敦锡在刷新历史记录之后，本周在高位震荡，市场的强势没有发生改变。疲弱的镍价本周继续下跌，巨大的压力令市场难以抬头，不锈钢行业的收缩使得镍的需求明显不足，市场的弱市运行将持续。上海铝价继续区间运行，在中国政府8月1号开征15%的出口关税前，出口企业忙于将货物送入保税区而导致短期国内现货相对的紧张，对铝价提供了一些支持。伦敦铝价同样运行在区间当中，全球股市的下跌也打击了市场，铝价在区间内出现了小幅回落，但趋势行情没有出现。上海铜价在本周总体表现相对强劲，金融市场的动荡没有对上海市场到来大的冲击，中国海关打击废铜走私行动对铜价提供了一定的支撑，市场在为期2个月的震荡区间上方，同时也令国内外市场的比价得到了一定的恢复。但趋势行情同样没有出现。纽约方面本周在高位遇阻，市场在连续8周上升之后，受到全球金融市场动荡的影响在高位震荡。但显然市场没有形成新的下跌趋势。伦敦市场同样在上行8周之后，本周在8000美圆上方遭遇了明显的抛压。但上升趋势没有破坏，7700美圆继续对铜价提供支撑，在该位得到保全的情况下，后市仍然有可能再度向上方测试，短期内时间之窗锁定在8月3日。

　　★后市展望

　　在全球经济的两大引擎美国经济继续扩张以及中国经济继续强劲运行的情况下，金属市场总体上的牛市继续得到保持。而短期内美国次极房贷风险再度显露将可能对疲弱的美国房地产市场带来压力，也可能伤害经济。因此全球金融市场再度出现动荡，也对金属市场施加一定的压力。锌价继续运行在区间当中，新的趋势没有形成。铝价则在区间内完成了一个小级别的推动行情之后，市场进入调整行情中，后市仍然将再度于区间中回升，但同样没有形成新的趋势。铜价则在连续8周上升之后，市场出现了一定的调整，但没有对近期的上升构成破坏，7700美圆继续对铜价提供支持。在该位得到保全的情况下，后市将可能再度向上测试。上海铜价将继续考验2个月以来的区间支撑。短期时间之窗锁定在8月3日。

　　长城伟业　景川