消息真空债市平静

　　□ 川财证券 刘藉仁

　　昨日央行发行330亿元一年期票据，较上周减少20亿元，中标利率为3.3165%；同时进行100亿元182天正回购，中标利率为3.2%；央行首次使用特别国债进行正回购操作，这预示今后特别国债将成为央行公开市场操作的重要工具之一，近期央行很有可能在公开市场直接出售特别国债，从而对二级市场长期券的走势形成一定压力。

　　受此影响，债市继续小幅下挫，国债指数开盘110.27点，盘中振荡走低，收于110.22点，跌0.04%，全天成交3.7亿元，较前个交易小幅萎缩。从盘面来看，仅有少数中短期券种逆市走强，010410券、010501券涨幅居前，而010107券、010303券等长期国债相对较弱。

　　下周初8月份的宏观数据将陆续公布，各机构对其仍有较高的预期。申银万国预测，8月份CPI仍将进一步走高至5.8%，通胀水平或将在今年10月达到高点，大约超过6%，年底会有一定的回落，但可能还会保持在5%上下。星展银行最新研究报告预计，中国8月份CPI涨幅将超过6%。统计局最新报告认为，中国贸易和资本双顺差不可能逆转，流动性过剩矛盾难以根本缓解，货币信贷压力很大，建议综合运用货币政策各种手段，加强公开市场操作，适度提高存贷款利率。政府、机构均对宏观经济的恶化产生预期，市场一片看空之声，但债市及其表现相对平稳，指数的波动明显收敛，我们认为有几点因素。

　　一是，

人民币升值、贸易顺差所带来的宽松的货币环境未发生根本性转变。在进出口关税和

出口退税多次调整之后，贸易顺差增长过快的趋势没有改变，1—7月份贸易顺差累计1368亿美元，同比增加80.9%。7月份贸易顺差还是高达244亿美元，为历史第二高，贸易顺差持续扩大的趋势没有改变。受国际收支不平衡因素影响，国际上给予人民币升值压力越来越大，海外热钱对人民币升值的追捧有增无减此外，此外在美次级债风波后，有更多的国际热钱选择中国作为避风港。央行为对冲

外汇储备，货币供应量一直保持高位。

　　二是，受到一级市场利率的引导。有机构研究表明，从2007年初至今，二级市场债券收益率与一级市场债券发行前存在较大偏离，而在一级市场债券发行后，二级市场债券收益率水平回归到与一级市场相近的水平，二季度这种现象更为明显。一级市场银行、保险等机构受到资产配置的需求对中长期券种任有需求，近期发行的债市均出现超额认购现象，一级市场利率较低，对二级市场产生牵引。但二级市场利率受一级市场影响较大，可透露我国二级市场欠发达，机构的步完善化化导致收益率曲线的偏失，成交量的低迷使得流动性欠佳，影响价格的合理形成。

　　三是，央票利率连续企稳稳定市场利率。在8月21日加息后，一年期央票利率走高9个基点，并连续两周企稳，作为债市风向标的央票利率并未因加息而出现较大波动，很大程度上稳定了机构的心态。

　　近期的消息面出于真空期，债市相对平静，但对面临边缘化危机的债市，其流动性风险暴露无疑，尽管国债指数波动性收敛，但后市的风险也不容忽视。

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