无量反弹 债市构筑支撑平台

　　□ 川财证券刘藉仁

　　五一长假临近，央行为保持节假日期间市场合理流动性，央票发行量萎缩。周二发行 80亿元一年期票据，中标利率与上周持平；三年期央票50亿元，较上周减少100亿元，中标利率为3.28%；同时发行40亿元三个月央票，较上周减少60亿元，中标利率为2.6648%，与上次周持平。本周仅发行170亿元央票，净投放资金230亿元，是春节以来的首次净投放。在回笼力度减弱的情况下，债指在111点附近受到5日均线的支撑，无量小幅反弹，在111点一带形成支撑平台，我们预计若，无利空出台，债市有望沿着5日均线呈整理态势。

　　尽管债市在连续深幅下跌后出现明显反弹迹象，但市场投资环境并未发生好转，通胀压力及资金回笼力度仍然是投资者近期需要关注的问题。首先，一季度的宏观数据加大市场对加息的预期。就国家统计局的一季度经济数据看，除固定资产投资增速放缓外，其他全数超标及高于市场预期。一季度 GDP增长11.1%，连续五季呈现双位数增长，较06年末季的10.4%，急升0.7个百分点。反映通胀水平的CPI，由2月的2.7%急升0.6个百分点至3.3%，超越3%警戒线，一季度平均升幅为2.7%。经济增速偏快已成市场共识，管理层不断的对当前经济形势预警，要防止经济由偏快转为过热，避免出现大的起落。尽管存款准备金率从去年起总共上调了7次至10.5%，却仍低于

商业银行目前14.4%的实际准备金率；贷款利率已上调4次，但新增贷款数量并未出现减缓，不足以对银行信贷起到有效抑制作用，固定资产增速的回落也有待观察。

　　其次，货币市场短期利率上升趋势明显，值得投资者主意。近期短期利率飚升，隔夜拆借利率更是与一年期利率发生倒挂，表明短期市场资金面偏紧。我们认为，股市的持续火爆形成的赚钱效应扩散开来，吸引储蓄存款转向，并且近期新股发行密集，中信银行、交通银行等大盘股的申购资金数量不断刷新记录，一、二级市场持续对货币市场资金形成分流。此外，央行收缩流动性决心并未随着央票发行额度的降低而减弱。从资金供给看，一季度新增的

外汇储备额为1357亿美元，约人民币10500亿元，而央行在一季度的包括定向票据共发行央票17780亿元，扣除到期央票9360亿元，央票净回笼8420亿元，加上两次上调存款准备金率回笼约3300亿元，净收缩11720亿元，已经基本对冲了一季度新增的外汇储备。4月份虽然央票发行规模有所下降，但从回笼力度看，已经净回笼约1000亿元，而且央票继续延用了存款准备金等手段，其收缩流动性的决心并未减弱。

　　由以上两点来看，债市投资环境不容乐观，通胀预期加强及资金面的收紧将对近期债市运行产生明显影响，加上五一长假来临，恐会有消息面利空在长假期间出台，投资者应合理规避风险。

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