债市面临双重风险

　　□ 川财证券 刘藉仁

　　昨日央行发行 50亿元三年期票据，中标利率为3.43%，与上周持平；同时发行300亿元三个月票据，较上周增加150亿元，中标利率为2.7641%。在加息后，央票利率连续两周企稳，极大程度上鼓舞了市场信心，同时作为市场风向标，也抑制了债市收益率的上行空间。从银行间回购情况看，短期市场利率略有上升，市场资金面并不太紧。

　　宏观经济的过热发展引发的紧缩预期及央票利率企稳的双重作用下，债市上行和下行的空间均有限，昨日债市高开低走，国债指数开盘 110.74点，盘中震荡下行，收于110.65点，跌0.07%，全天成交4.5亿元，较前个交易日大幅萎缩，做空动力减弱。从盘面来看，中长期券种反弹未果继续下跌，010107券、010303券跌幅居前，部分短中期券种弱势反弹，小幅走高。

　　从市场心理层面看，对未来的宏观经济数据并不乐观。国家统计局日前公布了最近 12个月的宏观经济景气指数预警信号图，自去年11月份以来，该指标一直处于100点以上，其中工业生产指数和居民可支配收入这两项指标连续亮起“黄灯”，意味着这两项指标出现偏热情况。数据显示，进入2007年，居民可支配收入指标已连续4个月偏热，工业生产指数从今年2月开始连续3个月偏热。在

房地产行业和高耗能产业带动下的投资整体反弹趋势的带动下，固定资产投资反弹加速，加剧管理层对宏观经济从偏快发展到过热的担忧，未来管理层行政调控的力度可能加码。

　　此外，央行发布的《 2006年中国金融市场发展报告》引起大家的关注。 首先，市场投资环境相对宽松。去年，广义货币供应量M2余额34.6万亿元，同比增长16.9%，增速比上年降低0.6个百分点；全部金融机构本外币各项存款余额34.8万亿元，同比增长15.9%，增速比上年降低2.2个百分点；全部金融机构本外币各项贷款余额23.8万亿元，同比增长14.6%，增速比上年提高1.8个百分点；外汇储备余额达10663亿美元，全年增加2473亿美元。在我国经济保持持续快速发展的背景下，我国金融市场运行总体良好。其次，市场交易活跃，2006年，我国银行间同业拆借市场、银行间债券市场、

股票市场、期货市场和黄金市场累计成交分别同比增长68.0%、70.6%、186.9%、56.2%和75.0%。尽管市场成交量提高，但市场容量也相对扩大，由于金融衍生品赚钱效应的突出，债市投资者的不健全，市场有被边缘化的危险。

　　总的看来，债市面临两大风险问题，一是由于宏观紧缩预期引发的利率上行风险，二是由于市场交易量低引发的流动性风险，投资者应加以注意。

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