首期特别国债利率符合市场预期

　　证券时报记者 高 璐

　　本报讯 首批6000亿元特别国债昨日发行， 票面利率为4.3%，贴近目前类似期限国债的市场水平。此前消息人士透露的直接向市场发行的2000亿元特别国债不在此次发行之列。

　　票面利率符合市场预期

　　申银万国研究所资深分析师陆文磊表示，票面利率和市场预期比较一致，主要还是参考二级市场设定出的折中的水平。目前二级市场十年期国债的利率水平基本上在4.2%附近。

　　目前市场有不少人在猜测，央行会不会做亏本生意，因为目前市场环境比较好，央行购买的特别国债票面利率为4.3%，但如果以后的市场环境有所恶化，二级市场的利率提高到4.4%甚至更高，央行会以什么价格在市场上发售这批国债。陆文磊预计，最可能的还是按照当时市场的利率发行，因为央行不太可能会去主动调控十年期国债的收益率。

　　将增加央行调控手段

　　目前市场上对于

财政部发行特别国债的首要目的有很多猜测。提高储备的效率？提高储备的多元化？还是对冲流动性？市场上分歧很大。

　　陆文磊表示，对央行来讲，现在发行特别国债可以看作是增加了一个调控的工具。从目前来看，央行对流动性控制的问题还是很大，准备金率已经上调到12%，以后每次调整准备金对银行的影响将非常大，如果上调到15%，对银行特别是小银行影响将非常明显。银行现在对储蓄的竞争又加大了，很多银行都缺钱。如果加上票据融资，贷存比已经超过75%，而

银监会给出银行的标准上限就是75%（不包括票据融资）。这就意味着银行存贷款这块的头寸都用足了，再调准备金率的话，边际影响就很大。而央行在购入特别国债后可以通过卖出、回购等方式回笼流动性，而卖出特债更多的就可以看作是和准备金率互为替代，因为十年期的买断功能基本上等同与调整准备金率。

　　同时，他指出，现在的特别国债发行的对象是有选择性的，因为特别国债的发行是财政部通过对目前市场状况的“摸底”来确定的发行对象。

　　据财政部公开的信息显示，将15500亿元特别国债分期发行，主要基于两点考虑：其一是充分考虑宏观经济金融运行形势，遵循可操作性、经济性和可控性的原则，分期、合理安排特别国债的发行规模；其二是当前我国国债市场缺乏10年期以上长期国债品种，将15500亿元特别国债分期发行，可以按照10年、15年期，甚至更长期限分批、分次发行，有助于丰富国债的品种和期限结构。

　　启用回购具必要性

　　陆文磊指出，虽然目前央行就特别国债发行后，是否启用回购手段回笼流动性还未明确，但随着特别国债的发行，市场上国债数量迅速增加，启用回购手段已经具备必要性。

　　他告诉记者，一旦启用回购手段，将提高机构的管理要求，同时对银行流动性的要求也将有所增加，因为回购没有流动性。虽然从央行的角度，发行央票和做回购他回笼资金的作用是一样的，但是实际上对市场流动性的影响则完全不同，因为回购没有流动性，但具体的影响如何，目前还很难判断。

　　市场影响或偏正面

　　此前，消息人士透露，在第2批发行的特别国债里，将有2000亿特别国债直接面对市场发行，不少市场人士纷纷预计，2000亿的庞大发行量将直接对市场基本面造成巨大影响。

　　但陆文磊表示，如果2000亿直接面对市场发行消息属实，则其对市场的影响可能更加偏向正面，因为这从一个侧面反映了目前市场拥有这么大的需求量。

　　他认为，在确认正式发行前，财政部肯定会对市场供需考察清楚，比如有多少人愿意买，多少的利率市场能够接受等。前期，10年期的收益率从4.4%下降到4.2%附近，主要是受到很多机构增加对中长期债券的配置的刚性需求影响所致。“因为在市场里面做价差的机构很少投资3年期以上的债券，现在市场中有部分券商和基金在收3年期的国债，但是7年和10年期的很少有人敢碰，这个是配置上的需求。”

　　同时他预计，该批直接面对市场发行的特别国债不大可能一次发行，很有可能采取分批的方式， 2000亿特别国债分批发行的规模很有可能接近3年期央票的发行规模，而目前3年期央票的发行量大约在300亿元左右，其对市场产生的影响应该比较有限。

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