川财证券：结构通胀蔓延　谨慎对待债市

　　川财证券　刘藉仁

　　7月份的宏观数据终于出炉，尽管数据高企，但基本落于市场预期之中，并未引起市场剧烈的波动。昨日国债指数开盘109.93点，早盘一路下探至109.85点，随后震荡走高，收于109.96点，涨0.04%。全天成交3.9亿元，较前个交易日小幅增长。从盘面来看，长期品种受到通胀影响整体弱势，而中短期品种表现较好，010510券、010307券涨幅居前。

　　国家统计局数据显示，继6月超过4%之后，7月CPI同比增幅5.6%，创出十年新高，其中食品价格上涨15.4%，非食品价格仅上涨0.9%；而工业品出厂价格同比上涨2.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨3.6%。再结合央行公布的数据来看，经济过热现象未能好转，局部通胀正向全面通胀蔓延。

　　首先，货币供应量增速反弹，信贷投放过多的现状仍未缓解，且未来信贷投放的冲动仍然强烈。数据显示，今年前7个月金融机构人民币贷款余额同比增长16.63%，其中金融机构人民币贷款增加2314亿元，按可比口径同比多增597亿元，超出上半年的同比增速，7月份的信贷增速仍然居于高位。而作为反映银行体系信贷发放能力的M2增速继6月份之后再度增加，达到了18.48%，一定程度上源于近三个月来居于高位的外贸顺差，以及央行相对较小的流动性紧缩力度。另外，银行体系资产负债期限错配的问题仍未缓解。一方面，银行存款的短期化趋势仍然明显，7月末M1的增速对比6月末的高位还略有增加；另一方面，7月份中长期贷款仍要远远超出短期贷款。银行资产错配加大了银行的经营风险，央行二季度货币政策报告也以专题明确警告必须高度重视

商业银行资产负债期限错配可能带来的风险。

　　其次，

出口退税下调政策并未取得抑制顺差快速增长的效果。从总体来看，7月份单月外贸顺差243.5亿美元，虽然比6月份有所下降，但这一数据仍然高居历史单月外贸顺差的第二位，7月份单月出口同比增速高达34.2%，相对6月份27.1%大幅增加。从退税政策主要涉及的商品也没有起到明显的抑制出口的作用。贸易顺差的快速增长加大了央行对冲的难度，加重了央行紧缩的力度。

　　最后，结构性通胀格局蔓延。7月，PPI的涨幅明显滞后于CPI，其表明上游企业通胀压力较小，但一定程度上传递至下游企业中来。食品价格对CPI的推动作用较大，且其影响扩散开来，电力、煤炭、石油等垄断性资源均有价格上涨的意愿，刚性需求对价格的拉动作用不容小视。虽然CPI数据反映出的物价上涨结构并未发生改变，政府高层对于当前是否构成通胀仍有争议，但从央行二季度货币政策报告体现出的对于未来通胀走势的高度担忧来看，当前控制通货膨胀预期很可能已经成为央行最迫切的任务之一。

　　尽管市场没有做出过激的反应，昨日还收出小阳线，但7月的数据已经给市场提醒，未来宏观面的恶化程度还会加重，中短期内，投资者仍应谨慎对待债市行情。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。