债市构筑阶段性底部

　　□ 川财证券 刘藉仁

　　昨日债指触底反弹，但其力度并不强，国债指数开盘 111.17点，早盘下探至111.09点，最高反弹至111.21点，收于111.16点，全天成交11亿元，较前日减少2成。从盘面来看，长期券种全线反弹，010107券、010303券等小幅走高，中期券种抗跌性较弱，010410券、010501券等跌幅较深，短期券种表现平平。

　　由于本周正式执行上调存款准备金率，公开市场操作力度明显缓和，昨日发行 200亿元三年期票据，中标利率为3.28%，同时发行100亿元三个月票据，中标利率为2.6648%，加上周二发行的120亿元一年期票据，本周央行共发行420亿元，若不考虑上调存款准备金率回笼的约1700亿元，本周净投放1130亿元，市场人士认为，央行稳定利率的意图更为明显。

　　消息面上，中金公司认为，在前期货币增速较快、未来粮价上涨压力不减、资源价格改革以及劳动力成本上升等因素的推动下，中国 CPI在未来有进一步上升的压力。央行本年度还会上调利率两次：5月下旬上调1次，7至8月间再上调一次。

　　从宏观数据来看，尽管 CPI较3月份出现了回调，但仍触及3%的警戒线，未来CPI的上行压力仍然存在。首先，消费升级带动价格走高。M1增速加快，流通中货币供应量增多，潜在的购买力逐步释放，需求在宽裕货币资金的带动下增加，在国家政策支持和城乡居民收入持续增长的支撑下，消费增长率明显加快，1季度社会消费品零售总额增长14.9%，比去年同期加快2.1个百分点，供需结构发生转变，消费的启动将缓解消费品供过于求的状况，供求正在向有利于价格上涨的方向转变；其次，国际因素的影响，国际商品价格居于高位，未来仍有可能再次加速上涨，仍将是推动国内物价上涨的重要力量。最后，加快的投资将促使价格走高，国家统计局公布4月份投资数据，前四月我国投资增长25.5% 仍居高位，恐会继续推动原材料价格的上涨。而四月份CPI的回落主要表现在季节性因素导致的食品价格涨幅回落及翘尾效应的减弱，并不具有持续性。

　　4月份的宏观数据出现细微好转，但并未对债市形成较好的刺激作用，债指仅在昨日探低后小幅回升，市场谨慎的心理并未发生转变。从K线图上看，前日指数收出十字星，同时成交量放大至15亿元，表面多空分歧有所加大的同时下方的承接力度也较强，昨日的小阳线同时伴随成交量的活跃，债指在111.10点一带具有明显的支撑，若近期无利空出台，阶段性的整理平台将形成。从收益率曲线来看，平坦化迹象更加突出，个期限券种利差收窄，曲线陡峭程度明显减缓，长期券种风险更为明显。从市场对30年期超长期国债的定价看来，4.27%的预测水平高于二级市场水平。表面机构对未来债市走势的悲观，中长债收益率水平可能会在一级市场的带动下，逐步走高，未来的系统性风险仍然较大。