陈元呼吁：尽快完善私募股权投资监管体系

第十二届全国政协副主席、国家开发银行原董事长陈元

　　新浪财经讯 2018年3月22日，清华大学全球私募股权研究院揭牌仪式暨中美私募股权高峰论坛在清华大学经济管理学院举行。第十二届全国政协副主席、国家开发银行原董事长陈元在活动中致辞并发表主旨演讲。

　　其表示中国最近几年私募股权投资得到了超常规迅速发展，但也暴露了一些问题，这些金融乱象损害投资者利益，并且对正常金融秩序与规则形成冲击，增加了金融体系的风险。

　　特别是近期“ICO”、区块链热潮中出现的各种非法集资、非理性投机活动已经引起了普通公众的广泛关注，对许多投资者利益造成了损失，也暴露了我国在私募股权投资领域相关法规政策及监管体系的缺失。

　　因此，他认为，我们应该加强对私募股权投资相关领域的研究，尽快建立有关私募股权投资相对完善的法规、监管体系，促进我国私募股权投资产业健康发展，保护投资者利益，推动我国私募股权投资产业与创新经济发展上新台阶。

　　以下为演讲实录：

　　各位来宾、各位朋友，大家上午好！刚才我们举行了清华大学全球私募股权研究院的揭牌仪式，现在我们又举行高峰论坛，非常欢迎大家来参加中美私募股权高峰论坛。最近一段时间，我一直在对我国经济运行的一些深层次的问题进行思考，同时也关注了中国私募股权的发展，现在我就一些问题谈几点个人的看法。

　　一、当前我国经济金融发展中出现的泛债务化经济循环问题，需要我们面对。

　　当前，我国经济在运行过程中债务负担比较重，而股权资本比例较低，中国企业，特别是国有企业股本金赤字、股本金短缺的问题非常突出。当然，这种极端的不对称性，不单是中国的问题，也是全球性共同面临的问题，只是在中国这个问题更加突出，因为我们很多是从国外学来的，而应对这个问题时国外比我们可能稍有进步，但是也没有从根本上解决。

　　当前快速发展的新兴市场国家经济，这个问题也尤为突出，因为他们的金融也大多是跟随着西方国家发展而来的。如果一个经济体中，股权资本短缺，只靠债务在运转，这个经济体运转到最后是会出现很多的严重的问题，像现在所说的杠杆率高的问题，西方国家在指责中国的杠杆率过高，同时也在指责其他国家的杠杆率过高，这里面就有一个股权、债权的关系问题，怎么认识股权、债权之间相互关系？怎么度量杠杆率的高低？怎么实现二者相互转化的问题？这些都是我国当前宏观经济层面所需要考虑和解决的问题。

　　最近，中国政府将“去杠杆、化解金融风险”作为当前金融工作中的重点，是很正确的决策。对企业来说，去杠杆的本质是降低债务比例，杠杆怎么去？通过何种途径去？这实际上涉及到长期以来我国金融市场融资结构的问题，因为历史上，我们是一个银行占主导的金融体系，在这个体系中，企业的融资结构必然是间接融资比例很高，银行贷款的比例很高。所以，要解决这个问题，还是需要我们来发展资本市场，发展股权投资市场，提高直接融资比例。

　　二、我国多层次资本市场体系初步形成，并对我国经济发展发挥出积极作用。

　　长期以来，我国企业融资结构中，间接融资比例过大，直接融资比例较小，而在直接融资结构中，债权融资比重过大，股权融资比例较小，其原因一是中国资本市场功能没有充分发挥，二是私募股权投资市场没有发展起来。但是，这一状况在过去几年中得到了积极改变，我国资本市场建设取得重要进展，多层次资本市场体系开始发挥作用。

　　我国创业板市场建设在过去几年得到快速发展，上市企业由2012年的350家增长到700余家，上市公司市值由不到1万亿元增长到5万多亿元，市场融资能力大幅增强，全年IPO及增发募资1405.75亿元，已经成为全球备受关注的创业板市场。

　　新三板市场自2012年设立以来更是呈现跳跃性发展态势，短短5年多时间，到2017年底新三板市场挂牌上市企业已经超过1万家，挂牌企业市值接近5万亿元，接近创业板市场市值，2017年融资额达到1336亿元，也接近创业板市场的融资额。

　　区域性股权交易市场是我国四板市场。大部分区域性股权交易市场的定位是为本区域内的企业提供股权、债权的转让和融资服务的私募市场。据统计，目前全国各区域性股权交易市场共有39个，挂牌公司总数超过7万家。其中，具有较大规模的市场是深圳前海股权交易中心，截止2017年底一共挂牌企业超过1万家。

　　随着新三板市场的发展以及创业板市场的壮大，我国基本上形成了包含沪深主板市场、创业板市场、新三板场外交易市场以及区域性股权交易市场在内、相对成型的多层次资本市场，无论从市值规模还是从融资能力看，均已成为全球有影响力的市场，市场融资能力大幅增长，为改善我国企业融资结构以及私募股权投资发展创造了良好的条件。

　　三、私募股权投资对优化我国企业融资结构、促进实体经济增长具有积极作用，发展前景广阔。

　　私募股权投资作为金融领域的新事物，它的起源可以追溯到很早，但直到最近二十多年才开始活跃在金融和经济领域。一般来说，在资本市场中，主板市场上市条件较为苛刻，大部分中小企业不具备上市条件，而私募股权投资中的天使投资、创业投资着重投资于创业企业早期发展阶段，弥补了资本市场的不足，在企业成长的不同阶段发挥作用。

　　过去几年，随着我国创新驱动发展相关政策的实施以及我国资本市场的发展，我国私募股权投资呈现了超常规快速发展态势。根据清科研究中心的统计数据，我国私募股权投资管理的资本规模从2012年的2.98万亿元增长到2017年的8.65万亿元，募资额从2178亿元增长到1.79万亿元，私募股权基金投资额从1705亿元增长到1.2万亿元，私募股权投资机构达到1.3万家，2017年私募股权投资额1.2万亿元，占当年GDP的比例接近1.5%；2017年非金融企业境内股权融资额1.2万亿元，而境内股票融资额为8734亿元，非金融企业通过私募股权进行的融资额已经大大超过股票融资额，中国已经成为全球仅次于美国的私募股权投资市场。

　　另外，我们最近还从中国基金业协会了解到，经过短短几年的发展，我国私募股权投资已经形成了3.8万亿元的股权资本，而且增长态势依然强劲。私募股权投资基金为大量企业提供了股权资本，改善了这些企业资本结构，有力地支持了我国实体经济的增长。

　　所以，创造良好的监管与市场环境，支持私募股权投资发展，有利于优化我国企业融资结构，有利于促进实体经济增长，在当前我国“降杠杆、防风险”的大宏观金融政策背景下，我国私募股权投资发展前景十分广阔。

　　四、加强私募股权投资的研究，推动我国私募股权投资及创新经济发展上新台阶。

　　私募股权投资在全球总体来看都还是新生事物，加之长期以来私募股权投资都是非公开发行与运作，主要为机构投资者及少数富裕高净值阶层个人服务，具有一定隐密性，数据可获得性不强，所以相关的理论与实务研究还很不充分，在大多数国家也还基本游离于政府常规监管体系之外。对于私募股权基金的监管体系如何构建？如何监管？监管到什么程度？多数国家都还是处于探索过程中。但是，私募股权投资市场又发展得很快，例如，中国基金业协会最新的统计数据表明，中国私募基金管理规模达到12万亿元，其中私募股权基金管理规模达到7.27万亿元，远远超过证券类私募2.6万亿元的规模。因此，加强对私募股权基金在法规、政策、监管、实务等领域的研究十分迫切。

　　从现实角度看，全球私募股权投资需求大、发展快，但同时也存在着很多乱象。中国最近几年私募股权投资得到了超常规迅速发展，但也暴露了一些问题，主要包括：

　　（1）部分私募股权投资机构募集资金行为不规范，未遵循投资者适当性原则，未向投资者充分披露产品的风险收益特性，向不适合的投资者推销私募股权投资产品，导致私募股权基金的LP投资者散户化，一段时间出现“PE热”、“PE大众化”、“PE散户化”的非正常现象；

　　（2）部分私募股权基金为追求资金规模或者增加投资收益目的采用多层嵌套、加杠杆等手段，增加了私募股权基金的运营风险，损害投资者利益；

　　（3）部分资产管理机构不具备实际投资管理能力，利用投资者信任，出借牌照开展通道性私募股权投资业务等。

　　这些金融乱象损害投资者利益，并且对正常金融秩序与规则形成冲击，增加了金融体系的风险。特别是近期“ICO”、区块链热潮中出现的各种非法集资、非理性投机活动已经引起了普通公众的广泛关注，对许多投资者利益造成了损失，也暴露了我国在私募股权投资领域相关法规政策及监管体系的缺失。因此，我们应该加强对私募股权投资相关领域的研究，尽快建立有关私募股权投资相对完善的法规、监管体系，促进我国私募股权投资产业健康发展，保护投资者利益，推动我国私募股权投资产业与创新经济发展上新台阶。

　　谈几点看法，供大家讨论。谢谢大家！

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责任编辑：谢长杉