高新技术产业金融创新论坛B会场下午实录(4)

　　前一年，联交所关起门来，找我们这些律师说咱们怎么办，创业板一定要修改规则，怎么救活了。我说这东西两点，第一点跟纳斯达克、AIM学习学习，他们基本上是按披露为主，香港创业板要看看上市规则，也有我是以披露为主，但实际上还是主板审查。其二保荐人没有积极性，如果一个公司上市保荐人2.5，比如两亿才5百万港币，没有人干。而且还要有独立，如果说5%的股权，要是10%的总资产超过这个标准以上就完了，就不是独立性，这样要聘另外一个保荐人做共同保荐人，但这种方式我觉得没什么吸引力，你要按私募基金的做法，你就至少投进去10%，那保荐人才上心，要不然反正就是就这么点保荐费，上市之后就撤，这样企业上市之后就真的开始无人管了，因为公众股东没什么特别的权利，我们就是有句行话小股东特权被大股东欺凌。这样一上市什么事情就可能出现，比如一上市就买了写字楼。

　　所以香港的创业板在过去，这些情况第一是没有积极性，第二没有一个氛围，基金不投，公司自己不争气，你看创业板有1/4、1/5是停牌的。那么在AIM、纳斯达克一定是披露为主，股东承担责任，我自己给自己一个担保。但是在香港联交所，要求你有一个实质性和潜在增长的东西，这就很主观了，我有一个公司，净利润不太美观，最后就被停牌了，就是根据这条。还有一个你要有一个主营业务，我有一个公司是做LED的就是二极管，结果设备不能全部的开工，因为接单不足，但净利润还可以，就把一部分设备租赁了。联交所不同意，最后也没上市。

　　我不说谁有什么错，就是在中间找一个平衡点，太紧了谁来判断很难说。还有在香港我也看了一篇文章，说香港没有做市商。大家知道纽交所、AIM都有做市商，就是除非市场发生很大的动荡，如果不是做市商都要接，无论谁给你单，大家看过纽交所，那些都是做市商，保证市场有一个流通量，给做活了，但香港没有做市商，这东西好不好，肯定有道理的。

　　没有做市商就没有润滑剂，没有润滑剂很多企业亏的很多，以至于企业越没有流通量就越不像上市公司，最后市场活跃不起来，所以我认为做市商也是很好的方式。

　　我认为一个是保荐人经济利益，他们从哪赚钱，让他们赚钱了承担起责任了，为什么私募基金扔进去这些企业总有三、四个是活的，因为钱在里面，最大的回馈报酬也是因此投了钱了，资本增值，这样有三、四倍的回报。如果保荐人有一个规定你强制性的或者不限制你有10%、20%的投入，对企业来说前期有一部分的血液把利润做上去。第二对保荐人来说也是有一个经济上的利益可以有积极性，另外像披露制还是市值审查，还是做市商啊，所有这些才能把创业板一步一步做好。

　　你看纳斯达克和AIM，成立十年都是很平的，没有什么投资上市，突然99年、98年开始一下火起来了，所以这个东西，一定是第一批凑50个公司上市，肯定是很大的震撼，最后这个东西就差不多了，只要挺住。香港5月2号改了上市规则，就是创业板的，但没有改到那个程度，就是增加了现金流，就是2年的净现金流小于2千万就可以上市，最后加入了定位，就是创业板就是二板，什么时候长本事了，够了主板了就走。我现在有两个是从创业板转主板的，只要上市一年就可以转主板，转主板也不用保荐人了，开两次股东会就可以拿到批文。对于香港的创业板，我觉得是有吸引力，就等着一年之后转主板。所以我觉得从这个角度来看，香港创业板还是能挺过去的话还是有前途的。