人民币汇改：大摩高盛的顽固对垒

　　本报记者 禹刚 发自北京

　　如果说人民币汇改是2005年中国经济最大的、最吸引人的谜，那么众投行的经济学家们就是最孜孜不倦的猜谜者：人民币能不能动？何时动？怎么动？动多少？一次动？连续动？

　　现在掉过头来回顾，虽然有预测正确的，有接近正确的，但我们无意就此断定孰优孰劣，任何严肃勤勉的经济学家，其职业操守和敬业精神都值得我们尊重，其研究思路、分析方法乃至一些判断失误所带来的经验教训，都是给予投资者和决策者的宝贵财富。

　　其实两年多以前，这个猜谜活动就已经开始，相对于一些投行经济学家对人民币汇改问题的语焉不详或不断改变立场，高盛和

摩根士丹利(下称“大摩”)是例外，两家机构对这个问题的立场非常坚定，都进行了大量深入的研究、发表过长篇累牍的文章，并对自己的观点一以贯之——虽然两家的预测截然相反。

　　高盛的坚持：必须升

　　高盛持此种观点由来已久。早在2003年11月，由高盛的中国区首席经济学家梁红在《华尔街日报》撰文详细阐述了自己的观点：人民币问题是中国的而非任何外部压力的问题。这也是国际大投行经济学家首次对这个问题从这一角度的分析。

　　该文认为，汇率是价格信号最重要的体现之一，中国经济结构的调整应以此为起点而不应过多考虑外部压力，并根据当时的情况预测，汇率如不动，通胀难以避免。次年9月，中国CPI已连续4个月高达5%以上,中国央行于9年内首次加息。

　　今年3月，高盛发布研究报告《中国经济严重依赖外需》，报告系统分析了中国增长模式内外需失衡的隐忧，并预测未来6个月，人民币随时可能升值。7月21日，央行宣布人民币汇率调整，但2%的升值幅度小于高盛的预测。

　　随后梁红再度表示，如果人民币以小幅缓慢爬行升值，为缓解升值压力，将投放大量基础货币。中国的收益率曲线已经在美国收益率曲线下面，短端相差200个基点，长端相差150个基点，如果这种情况持续，需提防染上增长模式严重依赖外需的“日本病”。她还分析认为，人民币进一步升值不会出现上世纪80年代的“日元升值综合征”。

　　大摩坚信：不能升

　　对人民币问题占有重要话语权的大摩经济学家有两个，一个是其全球首席经济学家斯蒂芬·罗奇，另一个则是亚太区首席经济学家谢国忠。他们所代表的大摩对人民币升值的态度也很坚定：升值有损中国经济，人民币绝对不能在外界政治压力下贸然升值。

　　谢国忠坚持认为，人民币不应升值。他年初还撰文表示，逼迫人民币升值的传言是“又在做免费午餐的美梦”，他指出，中国经济面临着一些不确定性，在消除不确定性之前将人民币升值有损中国经济，他还认为所谓的外来压力只是“空谈”和“虚张声势的威胁”。

　　罗奇也多次在一些重要场合传达了大摩支持人民币抵御政治压力的信息。在今年5月17日的北京《财富》论坛上，他表示，美国政治受制于选举因素，在国内经济和就业率有压力的情况下，国会议员为取悦选民，将会把压力转嫁到中国身上，“人民币应该保持稳定”。

　　随后的7月初，谢国忠在题为《热钱正在撤离？》的研究报告中指出，亚洲有7000亿美元热钱，其中在中国有3500亿美元，今年前5个月流入亚洲的热钱只有80亿美元，远低于去年同期230亿美元，而今年6月份，热钱几乎没有再进入亚洲，“由于人民币短期内难升值，热钱纷纷撤离中国”。

　　7月21日汇改之后，谢国忠曾表示，2%的升值幅度将会引发大量热钱涌入。

　　经济学家以自己的研究，为市场提供更多的参考依据，坚守职业操守是市场对他们的最根本要求，而获得市场认可和时间的检验则是他们最终也是最大的欣慰。从这一点而言，经济学家追求的不是猜中

谜语的快乐，而是猜谜过程中思索、判断以及所提供的参考价值。