亚元时代在望 投资者应考虑长线减持美元资产

　　庞宝林/文

　　当前由美元主导的世界货币格局，本世纪内将过渡到美元、欧元、亚元三分天下的新局面，因此，投资者应考虑长线减持美元资产。

　　美国联邦储备局9月再度加息0.25%，把联邦基金利率由1.5%调高至1.75%。这是美联储 本年以来第三次加息。港元由于与美元挂钩，所以跟随美息上升。

　　港元自从1983年与美元挂钩后，利率主要跟随美元上落，而不能根据实际情况进行调整，结果上世纪90年代初经济过热时不能以加息冷却，反要随美息上调，令经济火上加油，造成房地产泡沫。1997年亚洲金融风暴后，香港经济急转直下，又不能减息刺激经济。幸好此后美息不断下调，使港息可跟随向下，经济才有所好转。

　　从香港的例子可以看出，本地货币与美元挂钩或钉紧美元走势，会令经济更多波动。不过现时亚洲很多国家包括中国都采用这种汇率政策。亚太区国家的经济尤其依赖向美国的出口。这些国家通常会把本国货币兑美元的汇率维持在固定水平，避免本国货币升值，使出口到美国的货品更便宜，更具竞争力。久而久之，亚太经济极受美国的货币政策影响。这个由美国本土加上亚太国家形成的“美元区”，占了超过半个地球。

　　亚太国家生产、美国消费的模式，不仅使亚太区出口兴旺、经济增长，美国也能享受到价廉物美的亚洲货品，使通胀近年一直维持在低水平。看起来，双方均有好处。可是，美国自科技股泡沫爆破以来，一直推行再膨胀政策以催谷经济，令美元供应大增，美元汇率大幅下滑， 美元兑欧元最多跌近35%，金价亦由250美元上升至执笔时的420美元。

　　美元贬值，代表亚洲各国货币相对地应该升值。但由于亚洲国家不敢把本国货币升值而影响出口，于是便增加货币供应去吸纳过剩的美元，造成近年来亚洲国家的美元储备急剧增加。这些亚太国家通常会把美元储备用于购买美国国库债券，这使美债价格受到支持，美息亦得以低企。美息低企就支持着美国消费，可以从亚洲国家输入更多货品。

　　这种循环关系其实很危险，造成美国与亚太国家过分依赖对方。更因为可以“互相帮助”，使两地经济不断增长，得不到适当的调整，客观上了一股很大的推力，造成了近年原材料价格剧升。原材料高价最终会形成一个瓶颈位，令美国及亚太国家不能再互相依赖，从而一起出现经济大调整。

　　虽然何时出现调整难以估计，但可以作好准备，尽量减少调整的痛楚。比方说亚洲国家可透过协商，把国与国之间的贸易障碍消除，建立起自由贸易区，从而促进区内的经济发展。其实，现时中国正积极谋求在2010年建立东盟-中国自由贸易区。此方向是正确的。这样，就算美国经济放缓，亚太区内部的贸易也可弥补向美国出口的减少。

　　令笔者最担心的，是中国和日本在经济上始终不能合作无间。由于日本担心中国崛起令自己在亚太区的地位不保，一再扼制中国在东北亚的政治、经济影响。这从俄罗斯输油管线安大线(由安加尔斯克至大庆)与安纳线(由安加尔斯克至俄太平洋港口的纳霍德卡)之争中已可看出端倪。此外，由于日本地价已跌近谷底，经营成本愈来愈低，再加上日本经济复苏，吸引了很多日本公司“班资回朝”，投资本国。

　　但两地经济其实可以互补长短。由于经济持续向好，中国对外国进口货物的需求上升，邻国日本也大大受惠，日本输往中国的出口年年递增，现时占其出口总额的18%，与美国看齐。中国与日本的双边贸易额过去5年亦以18%的年率增长，而在90年代增长率只有6%。未来，中国还会兴建大量的基础设施，建筑机械需求旺盛，这也可以为日本投资者提供大量机遇。

　　中日间增强合作，不仅能促进整个亚太区的贸易往来，甚至可以发展到各个亚太国家使用单一货币。虽然这条路仍然很漫长，但笔者相信，在中国对周边国家的影响力日渐增加时，中国会作为牵头者，使亚太区内贸易及经济交流有更快的发展。因此，21世纪，世界货币市场预计会出现以美国为首的美元区、以德法为首的欧元区、以中日为首的亚元区三强并立的格局。这三大区域各有自己的货币政策，但又会相互影响。

　　基于这一预测，各国央行特别是亚太国家央行将会减少美元储备，这样，美元长线会趋于下跌，投资者应考虑在较长时间内逐渐减持美元资产。■