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刚刚度过的五月份，是让投资者心情极度压抑的一个月，在这段时间里，我司三只股票基金的净值也出现大幅下跌。在忍受痛苦的同时，我们有必要对未来的股市作一个冷静分析。
我们分析本次下跌的原因有以下几点：一是股权分置试点推出，使市场在估值上出现混乱，好不容易树立起来的价值投资理念受到冲击，部分投资者迷失方向；二是人民币升
值及经济出现下滑，使得企业未来赢利出现不确定性；三是持续的下跌使投资者信心受到沉重打击，离场或观望气氛浓厚。
在种种不利因素的打击下，是不是中国股市就此完结？跌到1050点附近的股市是不是还会继续大跌？我们还能看到希望吗？这是投资者最关心的几个问题。我们的观点是中国股市即将迎来转机。
首先，从估值的角度来看，即使不考虑含权因素，沪深300(资讯 行情 论坛)指数股的市盈率已接近16-17倍左右，中兴通讯(资讯 行情 论坛)、海螺水泥(资讯 行情 论坛)、青岛啤酒(资讯 行情 论坛)等优质企业的A股股价相比H股股价已出现折让，中石化(资讯 行情 论坛)、皖通高速(资讯 行情 论坛)等A股与H股的溢价已在10%之内，建立在大国经济基础之上的中国股市已经成为世界上最便宜的股市，所以部分国际投行已有卖出H股，买入A股，进行套利的建议；其次，宏观经济、汇率等等，确为不确定因素，但是充分调整的股价足以消除这些不确定因素，如周期性股票中的武钢、中远航运(资讯 行情 论坛)、中集等，动态市盈率为4-6倍之间，中石化不到10倍，大部分煤炭股、电力股市盈率降到10倍。持续增长行业中的上海机场(资讯 行情 论坛)、大商股份(资讯 行情 论坛)、小商品城(资讯 行情 论坛)、盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)、烟台万华(资讯 行情 论坛)、双汇发展(资讯 行情 论坛)、茅台等等市盈率降到15倍左右、高速公路板块中的大部分股票均低于15倍。中国的股票何其便宜！中国的宏观经济增长确有见顶迹象，但是否见顶之后就一蹶不振？至少在我们看来宏观经济即使调整也是温和调整，本轮经济回调应该是长周期中的短周期。这种温和的调整是否会对上市公司的业绩构成致命打击呢？至少我们认为这种担心被过分放大了。即使企业业绩真的出现回调，我们也应该看到，有相当部分的股票(尤其是周期性股票)总市值已低于重置成本了，这难道还不足以消化宏观经济的种种不确定性吗？第三，股权分置试点的推出，在短期内确实给市场带来混乱，但我们相信这种混乱是暂时的，度过这段迷茫期之后，市场必定回归理性投资、价值投资的道路。我们相信绩优蓝筹股推出股权分置试点是早晚的事情，一旦市场形成合理预期，资金必定重新流向有回报的好股票。我们有什么理由以如此便宜的价格去贱卖优质资产呢？第四，目前的市场的确处于极度恐慌之中，尤其是基金持有的好股票连续下跌，更加重了恐慌气氛。作为一个信奉价值投资的机构投资者，我们如何看待这种恐慌？对我们来说企业的基本面始终是最重要的因素，如果企业的基本面没有变化，只是由于市场情绪的影响而出现大跌，我们理应欢欣鼓舞，因为可以以更便宜的价格买到好股票了。当这种机会出现的时候，我们应该高兴，而非沮丧，除非你不是一个真正的价值投资者。巴菲特曾经说过“市场的行为越是愚蠢，务实的投资者的机会也就越大。”这句话不正是对目前市场的最好总结吗？第五，市场陷入极度恐慌之中的时候，往往是转机即将来临的时候。我们无法判断在目前的市场气氛下，股指会跌到什么位置，但是有一点可以肯定，那就是——目前的指数位是值得理性投资者主动买套的位置，我们相信市场无形之手和政府有形之手终会形成合力的，并且时间不会太远。因为现在的股票实在太便宜了！(广发基金管理公司供稿)
本周基金经理 何震
经济学硕士，9年证券从业经历，曾在海南富南国际信托投资公司、君安证券有限责任公司、广发证券股份有限公司工作。2002年8月加入广发基金管理有限公司，任广发聚富开放式基金基金经理助理。现任广发稳健增长基金基金经理。
寄语：
《孙子兵法》云：“胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜”，同样，少犯错误、稳中求胜，是证券市场中谋求生存的不二法则。
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