基金为何跑不赢股改行情

　　基金重仓的蓝筹股成为股改对价博弈的“棋子”

　　最近7个交易日，市场出现罕见下跌，沪综指累计跌幅高达7.28%，为去年10月以来所未见。在市场回调过程中，前期滞涨的蓝筹股并未受到优待，整体回调幅度与市场相当，部分银行类股票如招商银行(资讯 行情 论坛)等近期回调幅度更是达到10.14%。

　　显然，作为蓝筹股的主要持有者——基金无疑成为了最受伤的一个群体——不仅在股改行情中的收益低于市场平均水平，在近期调整过程中收益同样未能显现优势。

　　那么，究竟是何种因素导致了基金的尴尬？这种状况会否持久？

　　我们认为，有多方面因素导致基金处境尴尬，主要来看，一方面，由于存在直接入市的优势，保险大量赎回基金份额；另一方面，由于博弈对价的因素，蓝筹缓涨比急涨好的论调有一定市场。

　　保险“回枪”伤到基金

　　按理说，银行系、保险系基金以及伸手可及的QFII增量资金的入市，必将使得当前公募基金援军倍增，但想不到基金却遭遇到前所未有的赎回压力。这就是基金与其持有人之间的最新博弈。

　　各方面情况显示，保险公司近期加紧赎回所持基金份额并加大直接投资的力度。这一“回枪”动作对基金伤害很大。在总的可投资资金增加情况下，保险资金调整了自己的投资品种，从开放式基金中进行了一些赎回，转到增加投资

股票。日前，中国保监会网站上披露的截至8月底统计数据显示，保险资金投资基金数量比上月略有减少，为968亿元。而截至7月底，保险资金在证券投资基金上的投资额首过千亿元大关，6月份基金投资额为885.4亿元。

　　保险基金为何要将上半年增持的开放式基金又进行减持呢？保险公司方面称，当初吃进开放式基金，主要是规避市场风险，看重

货币市场基金收益相对可观。随着政策进一步放开保险资金直接投资的比例，保险公司更希望重新分配直接投资股票和间接投资基金的比例。

　　分析人员指出，通过赎回，逼迫仓位高企的基金大量减持蓝筹股，进而形成了蓝筹股的低迷和市场的弱势。而这正好又构成了保险系基金入市的最好市场基础。所以，保险和基金的博弈事实上是有利于基金行业的发展的，是一场必然到来的博弈。

　　蓝筹股成为股改对价博弈的“棋子”

　　另一方面，在股改大背景下，基金重仓持有的蓝筹股被赋予“棋子”功能，也是导致基金净值回落的因素之一。

　　对于基金重仓的蓝筹股走软，还有一种解释是对价博弈。因为，蓝筹涨跌与对价高低呈反向运动，导致蓝筹股走软反而有利于股改对价提升。

　　这种解释的机理在于:

　　方式一:大盘涨——国资委判断流通股东得利过多——希望降低对价比例——导致平均对价回落——大盘回落；

　　方式二:大盘跌——流通股股东利益受损大——压缩国资委降低对价的期望值——导致平均对价有望上扬——大盘企稳并走高。

　　所以，蓝筹股的涨跌对于最终形成的对价也起到关键作用，而且从部分分析人士的理解看，这种作用力主要体现为反向。

　　另外，作为蓝筹流通股的主要持有者，基金存在压抑蓝筹股上涨的潜在动力。这事实上也可以看作是流通股股东为了长期利益而放弃短期利益的一种行为。从这个意义上看，蓝筹股的走软带有主动色彩，被赋予了“棋子”的功能。

　　蓝筹仍有望走强大市

　　大体看，我们估测这种博弈的结局如下:1、有条件支付对价的蓝筹股，其对价会保持在10送2.5股到3.3股之间。因为大盘回落会对以国资委为代表的国企控股股东一方形成压力，进而会缓解其对于对价的限制。2、蓝筹股方面，经过大幅下跌后，同时由于大股东方面有可能重新修改对价，该股票群体有望出现止跌，并且部分优势企业股票的下跌对于机构投资者而言，是较好的买入点位。

　　综合来看，两大因素导致基金尴尬的局面会在未来得到改善。一方面，保险资金赎回基金份额后，其兑现的资金将直接进入股票市场，从而导致蓝筹股走强，并带动基金净值提升；另一方面，对价的稳定将使得蓝筹股完成博弈功能，下跌本身令蓝筹股具备较强的吸引力。当这种吸引力大于“棋子”功能的吸引力时，蓝筹股走弱的局面将得到改善。

　　中证投资 徐辉