上证综指单周重挫5.03% 三大博弈直指蓝筹当家

　　随着大股东与流通股东在对价上的博弈进入高潮，本周市场反应显著，沪综指本周回落5.03％。为去年10月份以来48周内的最大周跌幅。我们认为，投资者可以通过解剖三重博弈，来透视市场究竟发生了什么？未来还会发生什么？

　　对价博弈

　　流通股股东希望维持试点期间的对价水平；大股东一方则对试点期间过高的对价不满。由于目前的股权结构关系，二者的博弈演变成为以国资委为代表的大股东一方，同以证监会为首的市场一方的博弈。其表现形式是：股改全面铺开后第二批公司至今未能全部推出股改方案，卡壳就在大股东方面。有报道称，国资委不批是近期股改卡壳的主要原因。同时，指标股股改预期下降，蓝筹股出现显著调整，进而导致大盘出现回落。

　　我们预期未来的动向是：一、大盘回落会对以国资委为代表的大股东一方形成压力，进而会缓解其对于对价的过份限制。笔者估计，有条件支付的蓝筹股的对价会保持在10送2.5-3.3之间；二、全面铺开后第二批公司的股改方案有望尽快全部出台。三、蓝筹股经过大幅下跌，由于大股东方面的缓和表示有望出现止跌，并且部分优势企业

股票处于较好的买入点位。其实，机构投资者也在等待这种博弈形成的市场机会。

　　蓝筹博弈

　　看过倒霉蛋，但没看过像基金这样的倒霉蛋。近期基金遭遇到了极度尴尬的局面。按理说，银行系、保险系基金以及伸手可及的QFII增量资金的入市，必将使当前公募基金援兵源源不断，但不料基金却遭遇前所未有的赎回压力。这就是基金与其持有人之间的最新博弈。银行、保险成立和正在成立自己的新基金，必然面临两方面的问题：第一，资金；第二，如何入市。此时最好的博弈对象就是他们正大量持有的、非本系统的公募基金：一方面，他们可以大量赎回以获得资金控制权；另一方面，通过赎回逼迫基金大量减持蓝筹股，形成蓝筹股的低迷和市场的弱势。而这正好又构成了银行系、保险系基金入市的最好市场基础。

　　这种博弈对大多数公募基金而言可谓自食苦果。这种博弈事实上有利于基金行业结构调整，是一场必然到来的博弈。对于市场而言，蓝筹股和大盘因此走势疲软，但必须看到这种沽售出于被迫；而且，银行系、保险系基金正等着购进相关股票。所以，蓝筹股这种走软，对于一般投资者而言是一个极好的买入机会。

　　长短博弈

　　3年的价值投资终于造就了A股市场价值投资的氛围，但近期却表现出较为沉重的绩效反差。价值投资在股改的大背景下似乎正在失去吸引力。近期市场运行也是短线投机与长线投资的博弈，其表现形式为：一方面，蓝筹股涨幅显著落后。ST板块指数和中小板指数6月6日以来的累计最大涨幅均在60％左右，相反，以上证50为代表的蓝筹股涨幅仅在19％左右。另一方面，在本周的调整过程中，前期滞涨的蓝筹股并没有因为涨得少而调整幅度浅，相反其调整幅度和大盘不相上下。

　　于是，投资者还是怀疑价值投资在A股市场是否还有存在空间？我们认为：

　　一、蓝筹下跌和绩差股下跌性质不同。后者可能意味短线投机盘撤出市场；前者带有显著的博弈特征和短期特征。所以，本轮调整后蓝筹股将成为未来市场关注的核心。一方面，由于国资委对对价的惜售心理，投资者会首先开始对已经明确的G类蓝筹股率先进行关注；当这批股票股价反映出差异后，非G类蓝筹的优势又将开始显露。另一方面，银行、保险赎回资金，必然在直接入市时令这些股票出现买力支持。而绩差股可能会出现或者已经出现了未来数年的高点。二、对新老划断和三季度业绩的反应，绩差股和蓝筹股将出现不同的反应。绩差股多数难以抵抗新老划断和三季度业绩的打击，蓝筹股则有望表现平稳，部分股票可能开始上涨。三、投机资金将会撤退或者将盈利锁定在蓝筹股上。所以，短期调整之后热点切换将不可避免，蓝筹股当家的局面可能会较快到来；与此同时，机构动向方面会出现显著变化：理念上由对价投机向价值投资转移；策略上由短期配置向长期布局转移。

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　　作者：中证投资 徐辉