|
□中国银河证券研究中心 胡立峰
基金深陷危局2005年4月29日，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》。随后三一重工(资讯 行情 论坛)、金牛能源(资讯 行情 论坛)、紫江企业(资讯 行情 论坛)、清华同方(资讯 行情 论坛)四家公司公布了股权分置改革方案。市场各方对股权分置有不同的理解，大盘的涨跌已经说明了一切。作为市场最大的主力，证券投
资基金在市场关键时刻的投资动向令人关注。截至2005年3月31日，纳入统计口径的137只股票方向基金持有1601.06亿元的A股市值(全部基金是1625亿元)。考虑近期新增基金的建仓和4月份的市值上涨，以及净赎回的资金流出，估计4月底即股权分置改革试点开始时基金持有的股票市值基本保持在1600亿元左右。在股权分置改革试点背景下，改革的复杂和艰难，让包括基金在内的所有流通股股东深陷危局，承受了极大的压力。
股权分置改革试点以来的基金股票投资情况表明，虽然在公开场合和媒体上，绝大多数基金管理公司态度中性，可是私底下基金重仓股的走势已经说明了基金的真实想法，不管是基金主动做空还是被动做空，均说明了基金对后市比较迷茫。
| 基金核心资产与市场主要指数的收益率对比(%) |
主要指数 |
0520-0527
|
0513-0520
|
0429-0513
|
1月 |
2月 |
3月 |
4月 |
5月 |
今年以来
|
上证A股指数 |
-4.31% |
-0.75% |
-4.41% |
-5.94% |
9.58% |
-9.61% |
-1.86% |
-9.22% |
-17.00% |
深证综合A股指数 |
-3.29% |
-0.12% |
-4.97% |
-6.41% |
10.38% |
-9.99% |
-4.54% |
-8.21% |
-18.52% |
上证180指数 |
-4.12% |
-0.48% |
-4.34% |
-4.57% |
8.29% |
-9.35% |
-1.01% |
-8.73% |
-15.36% |
上证50指数 |
-3.79% |
-0.56% |
-4.11% |
-3.44% |
6.78% |
-8.43% |
-0.75% |
-8.26% |
-14.03% |
深证100指数 |
-3.99% |
-0.54% |
-6.31% |
-4.24% |
10.32% |
-9.21% |
-0.54% |
-10.53% |
-14.65% |
沪深300指数 |
-3.77% |
-0.54% |
-4.81% |
-2.78 |
8.91% |
-9.40% |
-1.04% |
-8.89% |
-13.56% |
基金核心资产100指数
|
-5.42% |
-1.45% |
-6.64% |
-1.53% |
7.32% |
-3.71% |
2.51% |
-12.70% |
-8.92% |
| 统计：中国银河证券基金研究中心 胡立峰 制表：新浪财经 |
核心资产100指数 代表81%的基金持股
基金持有的某一只股票虽然大幅下跌，但基金持有的市值并不大，因此该股票的下跌，并不意味着基金核心资产的下跌，上涨亦然。为了全面准确地描述基金核心资产的涨跌，我们用基金核心资产100指数。选择年末或半年末基金持有市值排序的前100只股票，以基金持股作为流通股数，采用“自由流通量”规则，编制基金核心资产100指数。例如：以2004年12月31日那一时点为例，我们采集基金的全部持股(并不是前10大重仓股)，共合计约1600亿元的市值，其中前100大股票的市值合计1301.77亿元，占全部持股市值的81.36%。也就是说，我们最新编制使用的基金核心资产100指数覆盖了81.36%的基金持股，指数的代表性相当高。基金核心资产100指数的研究思路在于将基金的100大重仓股视为一只“大股票”，考查该只“大股票”市值的增减。
基金核心资产100指数自从2001年以来，按季度或半年度考查，远远跑赢大盘。2005年也基本如此。今年1～4月，核心资产指数均大大跑赢大盘指数。
基金核心资产100指数与市场主要指数2005年的叠加对比图(胡立峰供图)
基金核心资产暴跌
股票市值损失200亿元5月第一周：从4月29日至5月13日，上证A股市场下跌4.41%，深证A股综合指数(资讯 行情 论坛)下跌4.97%，上证180(资讯 行情 论坛)指数下跌4.34%，上证50(资讯 行情 论坛)指数下跌4.11%，深证100(资讯 行情 论坛)指数下跌6.31%，沪深300(资讯 行情 论坛)指数下跌4.81%，而基金核心资产100指数下跌6.64%。基金核心资产指数下跌6.64%，结合目前基金的1600亿股票市值，基本可以判断5月第一周基金持有的股票市值损失了102.40亿元。
5月第二周：从5月13日至5月20日，上证A股市场下跌0.75%，深证A股综合指数下跌0.12%，上证180指数下跌0.48%，上证50指数下跌0.56%，深证100指数下跌0.54%，沪深300指数下跌0.54%，而基金核心资产100指数下跌1.45%。该周基金持有的股票市值损失了25.44亿元。
5月第三周：从5月20日至5月27日，上证A股市场下跌4.31%，深证A股综合指数下跌3.29%，上证180指数下跌4.12%，上证50指数下跌3.79%，深证100指数下跌3.99%，沪深300指数下跌3.77%，而基金核心资产100指数下跌5.42%。该周基金持有的股票市值损失了75.36亿元。
黑色5月：从4月29日至5月27日，上证A股市场下跌9.22%，深证A股综合指数下跌8.21%，上证180指数下跌8.73%，上证50指数下跌8.26%，深证100指数下跌10.53%，沪深300指数下跌8.89%，而基金核心资产100指数下跌12.70%。5月基金持有的股票市值损失了203.20亿元。
基金跑输大盘，核心资产崩溃。从2001年以来，基金的股票投资在绝大多数时候都是战胜大盘的，基金核心资产保持着较大的优势地位。但在5月基金的核心资产居然以3个百分点的比例跑输大盘，基金核心资产成为大盘的主要做空能量。基金对其核心资产的支持力度非常微弱。一般来说，基金核心资产是非常不错的股票，居然在下跌市道跑输其他非核心股票，说明基金的股票投资遇到较为严重的困难。基金的核心资产-——前100大重仓股，成为市场主要的做空能量。中国石化(资讯 行情 论坛)、深万科(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)、西山煤电(资讯 行情 论坛)、扬子石化(资讯 行情 论坛)等部分基金重仓股跌幅极大。基金前100大重仓股中，股权分置改革试点以来跑输沪深300指数的有64只。前20大重仓股中，有15只股票跌幅超过沪深300指数。
主要原因有两点：一是基金核心资产在5月之前表现好于大盘，累积了一定的获利盘。二是市场其他股票流动性很差，交投极度清淡，跌无可跌；基金重仓股还具有一定流动性，所以成为资金出逃的主要品种。
股权分置改革试点以来基金核心资产100指数与市场主要指数的叠加对比图(胡立峰供图)
| 
