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专题摘要：针对注册制改革推进的情况，中国证监会新闻发言人张晓军9月19日指出，预期年底前推出注册制改革方案，目前相关工作在正常进行中。

小调查

注册制推出 中小盘壳价值将逐步归零

  • 壳价值约占A股市值20% 或将逐步归零
  • 安信证券研究了AH股的相对溢价和公司市值的关系，并据此估计了A股上市公司由于稀缺性带来的壳价值约为20亿元人民币。市值越小的公司壳价值占比越大，对大盘蓝筹股其占比是可以忽略的。以这一估计为基础，推算壳价值大约占到目前A股总市值的20%。随着注册制的逐步推进，壳价值将逐步归零。
  • 大盘股长期投资价值将逐步提升
  • 因为壳价值相对集中在中小市值股票，而股票指数主要由大盘蓝筹组成，所以指数受到影响并不会那么大。随着监管力度增强，公司更加注重股东回报和优先股的试点，A股公司特别是大盘股票的长期投资价值将逐步提升。
  • 因IPO供应限制造成的溢价将逐步消失
  • 长期以来A股市场上由于IPO供应限制造成的溢价将逐步消失。推进股票发行注册制改革是向市场化发行制度推进的重要标志。中长期看注册制有利于证券公司投行业务，尤其利于风险定价能力和销售能力较强的公司。资产负债表快速扩张、融资成本下降有望驱动2014年证券行业业绩高增长。考虑到2014年是资本市场改革显著加速的一年，证券行业将是最为受益于资本市场改革的行业。

阿里海外上市 A股急盼注册制改革

  • 阿里巴巴为何选择赴美上市
  • 新浪、百度、网易、搜狐等一个个耳熟能详的名字，都几乎在估值很高的时候选择了成熟资本市场。中国证监会国际部主任祁斌曾总结过海外市场较A股的三大优势。一是上市条件少，筹资速度快；二是市场和投资者相对成熟；三是国际声誉和海外影响。
        现在A股的这些问题依然没有得到完全解决。核准制使得上市难，而融资不易进一步导致企业海外上市。
  • 以阿里巴巴上市为例，按照现行A股上市要求将面对繁琐的合规事务。必须先更改公司在开曼群岛的注册地址，并大规模清理员工持股等，同时还要解决IPO排队问题。
  • A股市场呼唤注册制改革
  • 以市场化为方向，规则更加灵活，强调以信息披露为中心，只对注册文件进行形式审查、不进行实质判断，企业自主决定上市时间，注册制改革似乎成为A股市场摆脱现有困境的一剂“良药”。
        武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，2014年5月证券法修改稿正式提交至全国人大财经委，最快在2015年两会通过以后，将能扫除注册制改革的最大阻力。
  • 《证券法》修改完成是注册制关键性时点
  • 强化信息披露要求，明确发行人、中介机构责任，严格规定强制退市条件，2014年以来，注册制相关配套政策频频出台，让市场看到了希望。“如果一定要给改革定一个时间表，《证券法》修改完成是关键性时点。
    【相关阅读】中美新股发行审核对比

什么是注册制 与核准制有何区别？

股票发行注册制：发行人申请发行股票时须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核等。

注册制 核准制
对发行做出实质判断的主体 中介机构 中介机构、证监会
发行监管性制度

证监会形式审核、中介机构实质性审核

中介机构和证监会分担实质性审核职责
市场化程度 完全市场化 半市场化
发行效率 高 一般

注册制改革两角色三板斧与三考验

  • 证监会祭出三板斧推进注册制改革：
  • 1、落实以信息披露为中心的改革理念；
  • 2、推动监管转型；
  • 3、加强监管执法保障市场化改革法制。
  • 推行注册制改革三大考验：
  • 1、首先考验证监会的监管能力；
  • 2、对交易所的审核能力是严峻考验；
  • 3、考验中介机构保荐环节执业能力；
  • 4、在核准制转注册制不会一蹴而就。
  • 实施注册制两个角色十分重要：
  • 1、发行人：上市公司圈钱意识过强，粉饰报表及欺诈发行顽症尚未标本兼治
  • 2、中介机构：频频充当公司造假帮凶

我国股票发行制度改革历程

  • 1988年以来，是地方法规分别规定证券发行审核办法。
  • 1992年，证监会成立，实行全国范围的证券发行规模控制与实质审查制度。
  • 1996年以后，开始实行”总量控制，集中掌握，限报数家”的办法。
  • 1998年，《证券法》施行，开始正式启用证券发行核准制
  • 2000年后，股票发行价格也采取了市场定价方法，中国证监会不再对股票发行市盈率进行限制。
  • 2013年11月，《决定》中提到，推进股票发行注册制改革。
  • 2014年9月19日，证监会表示预期年底前推出注册制方案，相关工作在正常进行中。

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