《财经》：人民币汇率风云辨(3)

　　调整时机如何选择

　　《财经》：既然在人民币升值预期比较强的情况下进行汇率调整有可能引起较大的汇率超调，那么是否有可能等外界期望值降下来再进行调整？

　　胡祖六：这怎么可能呢？只有当经济基本面或政策趋向发生变化，市场预期才会相应调整。如果中国的经常账户顺差和外汇储备持续越来越多，通胀率越来越高，预期就不会消失。

　　中国已经不是计划经济时代，现在市场的作用已经越来越大，政府只能根据市场的发展趋势确定一个比较好的窗口。

　　《财经》：时机的选择还是非常重要的吧？

　　哈继铭：对。所以我觉得首先还是要具备前述的三个条件。

　　胡祖六：关键是怎么评估风险的程度及其对经济产生的负面影响。不排除汇率超调的可能，但是我相信人民币升值压力比较轻微，可能的区间是10％-15％——这对经济的负面作用有多大？是不是要等到经济基本面发生一定变化以至于人民币完全没有升值的必要，甚至还会贬值的情况下调整对中国更加有利？我的看法是否定的。全球过去30年所有固定汇率制度最后被放弃都是被迫的，最后的结果几乎都是贬值。由于他们等得太晚，基本面进一步恶化，最后都被投机的袭击冲垮了。

　　《财经》：现在许多人都希望等升值预期有一定降低时再去动汇率，但往往当没有压力的时候，没有一个政府愿意去动汇率。从国际宏观变化的时机来讲，是不是美元触底反弹，并且美元利率恢复到3.5％到4％的水平时，我们调整的压力会小一些？

　　胡祖六：美元利率达到我们希望的水平是好事情，但还需要具体分析。

　　首先，我们还不知道美元汇率本身相对于欧元日元汇率会怎么变化；其次，也不知道人民币国内的利率会怎么变化。也许宏观调控已经大功告成了，利率再不要动了。如果宏观经济还有很多失衡的问题存在，那么人民币国内利率还需调整，就不能单看美元汇率的变化了。总之，国内经济大势与国际收支变化趋势才是最需要关注的。

　　谢国忠：美元见底时情况会发生逆转。亚洲金融危机时就是因为美元见底回升，有泡沫的地方压力变大，最后成金融危机。中国经济2005年在美元还没见底的情况下，可能还会比较热。

　　《财经》：中国调整汇率对世界会有什么影响？比如说，会不会影响人们对美元资产的信心，以至于导致世界经济波动？

　　胡祖六：这个影响比较小。东亚经济增长都很强劲，与亚洲金融危机时不一样。现在升值既符合我们的利益，也不会损害亚洲。韩币、新币和日元也会因此继续升值，所以按贸易权重计算，人民币汇率不见得会升值很多，对中国出口应该没什么负面影响。

　　汇率改革可与银行改革同步

　　《财经》：进一步的问题是，如果汇率浮动，是否会影响中国金融稳定？还是会增大了中国金融机构改革的压力？

　　胡祖六：汇率调整不需要等银行改革非常彻底以后再做，而可以同步进行。汇率机制的调整类似于利率市场化。事实上，中国银行体系的问题都是在利率管制下发生的，而利率放开可帮助银行更有效地“风险定价”，从而改善资产质量，所以对银行改革反而有促进。

　　汇率改革也是一样。现在维持固定汇率，导致很多资本流入，结果银行流动性过多，就拼命给房地产之类乱放贷款，以致投资过热，通胀上升。如果汇率也有一定灵活性，货币控制更有效，也会促使银行更有审慎意识。在现行的汇率制度下，发生的资产损失都是政府来承担的，以后必须让金融机构与市场来分散化。所以即使考虑到银行改革的长期性与艰难性，汇率的调整还是越早越好，否则有可能会导致一个大泡沫，加剧金融不稳定的风险。

　　谢国忠：是否要改变汇率机制，取决于是否能够转换现有的经济增长方式。中国现在消费、出口这一段是市场经济，效率很高；投资、金融体系这一段仍然由政府操控，大量资金投入，只有很低的回报率，从而积累大量坏账。这一对财富的毁灭靠的就是低汇率支持的出口来补偿的。

　　中国的贸易顺差看似不大，但整个经济以出口的钱投资，再变成进口，中国的发展就是一个依靠出口的进程。在考虑汇率机制的改革时，要考虑这个体制特点。如果不完成这个改革就进行汇率市场化，人民币汇率会大幅度上升，中国现行的经济就无法正常运转。从这个角度看，现行的汇率制度是根本不可能动的。

　　中国还有一个很特殊的现象：现行的汇率对长三角、珠三角来说是低了，对于其他地区则是高了。那么汇率是考虑江浙和广东的情况，还是考虑两湖、四川情况呢？要知道，中国的经济决策受政治影响非常大。

　　胡祖六：现在全球经济和政治的生态环境跟过去完全不一样。日本、韩国、台湾等地区能够靠廉价货币出口拉动型经济，是因为冷战时代很特殊的时机。今天国际政治经济的生态环境意味着美国不可能去容忍“第二个日本”的崛起，何况中国的潜在规模比日本还大。如果中国一再推迟必要的、也完全符合自身利益的汇率调整，将会引起许多贸易伙伴国的不满，客观上导致国际上保护主义势力抬头。最后受伤害的是我们自己。

　　人民币也不是一直被低估的，因为美元也不是一直像现在这么疲弱。过去十年中，大多数时候人民币汇率变动对外贸出口并没有什么帮助，甚至是负面的。从1994年到1997年，名义汇率升值，真实汇率也升值，因为我们的通胀率高于贸易伙伴。1997年到1999年人民币紧跟着美元一直涨，中国就吃亏了，只有过去两年因美元走弱才稍稍捞了一点便宜。中国其实有内在的竞争力，但跟汇率的因素关系非常小。

　　在可预期的将来，美元还可能继续走弱，但不会在中长期一直走弱，因为美国经济增长仍然比欧元区和日本强得多。如果继续钉住美元，那么美元止跌回升的时候，人民币还要跟着美元涨，岂不是很痛苦？

　　谢国忠：固定汇率长期来说当然不行，但问题在于是否要冒如此大的风险作调整。如果集中精力把金融改革搞好了，汇率就可以完全开放、浮动；如果真的下决心要换一个发展模式，那就彻底改革，把金融体系全部民营化，独立于政治体系，那时汇率就可以浮动了，中国就变成了正常的市场经济了。

　　另一个方法是一下子把币值升上去，然后再改革。现在敢走这条路吗？现在的模式是想在这两个模式中找一个“灰色地带”，但这是不行的，总是泡沫来一阵就压一压，再来一个泡沫再压一压。这种发展经济的模式中国已经走了20多年了。

　　麦金农：大多数情况下，汇率改革和国内的金融体制改革之间不存在明确的关联。但是如果中国可以在其汇率机制中引入有限的灵活性，以8.28元人民币∶1美元为中心伴有窄幅波动区间(上下1％)，这将有利于外汇市场的分散经营。央行可以从每日的国际支付清算中抽身而出，将这一业务转移给商业银行。商业银行也可以从中获利，并且进一步组织远期外汇及套期保值的期权市场。

　　但是，要保证分散经营的外汇市场能够正常运作，8.28的中心汇率需要保持不变，并具有很强的可信度。■

　　此次专家有关“汇率机制改革与资本账户开放”关系的讨论，见《财经》网络版

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《财经》杂志2005年2月21日刊目录 www.caijing.com.cn

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