文/新浪财经北美特约撰稿人埃德加-佩雷兹[微博]
在21世纪初期执行十进制化以前，美国股票市场在数百年时间里一直都使用分数来作为定价增量(这是来自于西班牙语的传统叫法)。从二十世纪九十年代中期，美国证券交易委员会(SEC)就已经开始审慎地审查分数定价结构，当时该委员会作出的结论是，八分之一美元的最低报价单位正在人为造成很大的价差和阻碍报价竞争，给做市商带来超额利润。
美国证券交易委员会还已表示对另一个问题感到担心，即八分之一美元的最低报价单位会给美国股市带来一种相对于海外股市的竞争劣势，后者长期以来一直都在使用十进制的定价增量。到最后，美国证券交易委员会在2005年采用了《全美市场系统规则》(Regulation NMS)第612条条款。所谓的“一分钱MPV”(0.01美元作为最小价格变动)基本适用于所有价格水平的所有上市股票，将大多数股票的最低报价单位从十六分之一美分和三十二分之一美元改为一美分。
做市商的利润与投资者支付的交易费用有关，而这种费用则有赖于价差的规模和做市商可能从股价变动中获得的任何利润，再加上众所周知的来自于交易所的回扣。从理论上来说，较大的最低报价单位会鼓励交易商对一只股票采取做市活动，原因是对能低价买入、高价出售的交易商来说，最低报价单位代表着交易商最低的“双程”利润。
但与此同时，较大的最低报价单位还会提高投资者的交易费用，原因是在买卖价差中，最低报价单位代表着一个最小的基准单；另一方面，如果最低报价单位变小，那么可能出现的价格结果的数量将会增加，这会导致交易时间增加。
当投资者决定进行交易时，他们还必须决定是提交市价单还是限价单。由于限价单是股票市场上重要的流动性供应来源，因此理解投资者如何权衡取舍市价单和限价单能让我们更好地理解十进制化会对流动性供应造成怎样的影响。所谓“市价单”，就是交易商希望以现行价格成交的买单或卖单，可确保投资者以现行市价执行买卖单；而所谓“限价单”，就是用市场以后可能会出现的价格成交，投资者对执行价格有更大的控制权，很可能会获得更好的价格，但不保证投资者可执行买卖单。
因此，投资者会在限价单的价格优势和市价单的执行确定性优势之间作出权衡取舍。而在十进制化以后，在市价单和限价单之间作出权衡取舍可能已经以几种方式发生了改变。由于在十进制化以后有效价差变小的缘故，限价单的价格优势下降；与此同时，市价单的确定性优势则可能会进一步加大，原因是其他人能以更低的价格获得相对于限价单的价格优势，这会降低限价单的执行确定性。因此，在最低报价单位为一美分的机制下，有些投资者可能会选择提交市价单；而在最低报价单位较大的机制下，投资者原本将会提交限价单。
与美国“一体万用”的最低报价单位机制相比，其他许多国家和地区则已经采用了分层式的机制，这种机制基于一只股票的价格水平为最低报价单位提供了更大的可变性。这些国家和地区包括中国香港(11个价格水平)、日本(11个价格水平)、中国台湾(6个价格水平)、韩国(4个或更多价格水平)、英国(4个或更多价格水平)、德国(4个价格水平)、澳大利亚(3个价格水平)和新加坡(3个价格水平)等。
这种分层式机制允许股票以百分数最低报价单位进行交易，这种最低报价单位在一整套价格水平中会更加一致。在英国，最低报价单位也会基于股票类型而拥有分层式结构。举例来说，富时100指数(FTSE 100 Index)成分股、富时250指数(FTSE 250 Index)成分股以及这些指数以外的股票都拥有不同的最低报价单位表格；随着股票平均市值和成交量的下滑，最低报价单位则会越来越大。
这些国家中最低报价单位存在重大差别意味着，美国市场将得益于对最低报价单位的广泛审查，而这些国家的经验可以为这种审查提供资料。现在不得不进一步判定的问题是，十进制化在提高最低报价单位方面所带来的改变是否可能导致交易成本上升，但却无法给散户投资者带来能够觉察得到的利益。
此外，美国证券交易委员会还需要把自身有限的资源用来解决更加重要的市场结构问题，而其中对股票市场与期货市场进行协调将是最紧迫的问题。虽然十进制化能带来一种非常有趣的讨论，但现在的问题是整体资本市场的健康性正面临风险，而不仅仅是小型和中型公司的世界面临风险。(金良/编译)
(名词解释：所谓“做市商”(Market maker)，是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格(即双向报价)，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。)
(本文作者介绍：)
本文为作者独家授权新浪财经使用，请勿转载。所发表言论不代表本站观点。
文章关键词： 低报价单位，限价单，市价单
