完善新股发行须先解开A股三大死穴

　　文/新浪财经专栏作家 熊锦秋

　　笔者认为，新股发行环节确实有些地方不完善、需要改革，但要让新股发行市场走向健康，头痛医头、局限于新股发行过节的改革恐将徒劳无功，关键是要先解开A股市场三大死穴：市场操纵、利益输送、退市制度不健全，这些打基础的工作必须提前做好。

　　据称，新股发行制度改革方案预计近期公开征求意见，打包发行、集中上市等机制都可能出现在方案中。笔者认为，新股发行环节确实有些地方不完善、需要改革，但要让新股发行市场走向健康，头痛医头、局限于新股发行过节的改革恐将徒劳无功，关键是要先解开A股市场三大死穴，这些打基础的工作必须提前做好。

　　第一个死穴，就是市场操纵。当前暴炒创业板或许就是市场操纵的一个实例。之前郭树清认为大盘蓝筹股是市场价值所在，创业板等小盘股不敢疯炒，郭树清赴山东上任，市场主力趁肖刚初来，还需要一段时间了解情况，因此利用监管时间差成功打了一个短平快；今年以来，创业板不顾大势逆势上涨，应是主力自我缩容进行市场操纵的结果。创业板盘子小，头上戴着“两高”和“六新”等光环，尽管在现实中并没有高成长数据支撑(2012年整个创业板业绩同比下降8%、沪市主板同比增长2%)，且公司造假等问题频频爆出，然而市场投资逻辑却比较反常，竟然反其道进场蜂拥抢筹，主要原因就是在创业板股票概念题材容易炮制，加上创业板还只是个小池塘，更容易搅起操纵泡沫。

　　炒新的根源或实质，同样是市场操纵。之前交易所根据投资者参与新股炒作的账户情况，认为炒新主要是散户所为；但是，散户对股票的看法千差万别，它们随时都有进有出，对没有突发利好消息的新股难以形成巨大的上涨合力。一些新股一上市就暴涨、或持续涨停，没有大户在暗中操纵是不能得到解释的。就算炒新是众多资金小户在交易，但我们是否应该查一查，这些小户是否存在相互关联，是否受某些主体共同控制？

　　何为市场操纵，目前还没有一个定义，最近几年所查处的操纵案例，都是小打小闹式，其主要原因就是一些主力通过更为隐蔽的分仓手法、或者相互之间签订隐秘约定，要认定操纵行为更加费劲；另外，有关方面对市场操纵的危害性认识可能还不到位，没有将打击操纵摆上重要议事日程。由此，一些新股在上市以后，可以形成长达几年的持续单边上升行情，股价涨幅甚至达数十倍；也就是说，一些新股首日上市价，很可能就是未来几年的历史最低价，由此投资者自然对新股关爱有加。可以断言，IPO开闸，新股仍将是香饽饽。

　　第二个死穴，就是利益输送。比如，目前创业板泡沫的产生，却是在创业板大小限又一轮解禁大潮即将来临的环境下产生。2013年，245家创业板公司解禁市值为2350.94亿元，占2012年底流通市值的70.04%，一方面创业板指数持续上涨，另一方面创业板公司股东或高管却趁高减持，炒作主体有帮忙嫌疑。

　　在新股发行中，保荐人、承销商一般都由券商担任，新股发行价越高，保荐和承销收入越多。而询价对象和一级市场认购者，不少是公募基金；但是，公募基金管理公司中有七成左右为券商系基金公司，券商与基金之间存在千丝万缕“剪不断、理还乱”的关系，由此基金为新股发行捧场问题屡禁不止。

　　第三个死穴，就是退市制度不健全。比如，万福生科(7.130, 0.07, 0.99%)造假上市情节恶劣，但上市后却可由于交易所退市指标的宽松保留上市资格，而只要保留上市资格，今后就可拥有资产重组卖壳机会，有此预期，即使股票内在价值一文不值、目前股价也难归零。隐隐约约的重组消息，预示控股股东龚永福今后仍可通过卖壳发财。也就是说，造假上市最坏的结果，也不过就是坐几年牢、但发财却是注定的。

　　上述A股市场三个死穴，都导致市场形成一个共同结果，那就是价格发现功能丧失，在此基础上形成的资源配置，很可能是糟蹋资源。浙江世保A股价格竟然比H股价格高出5、6倍，这让A股投资者承担比H股投资者更大的投资风险，而万一专门针对A股投资者再融资，更是让其处于不利地位。

　　无论新股发行制度如何改革，也不可能解决A股二级市场丧失价格发现功能这个问题，而这个问题不解决，由于一级市场和二级市场无缝对接，既然新股上市进入二级市场后难以发现其准确价格，其负面效应必将倒推输入一级市场，从而也导致一级市场也丧失价格发现功能、并形成“新股不败”等问题。由此，打击市场操纵、防范利益输送、完善退市制度、禁止借壳重组等，这些问题才是当前市场最需要解决的问题，否则，仅就新股发行环节进行改革，最终又将形成一个死循环。

　　(本文作者介绍：资深市场评论人士。)

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