文/新浪财经专栏作家 熊锦秋[微博]
上市公司是交易所直接服务对象，同样会与交易所建立一定的关系或“感情”，当今社会，谁都不愿意得罪人、谁都愿意当好人，执行规章制度有时难免手下留情。
2012年12月24日，深交所[微博]宣布*ST炎黄和*ST创智的股票恢复上市申请事项未获得审议通过，将终止上市。这是退市制度改革实施后、也是A股市场近5年来首批退市的两家公司，有人认为“不死鸟”神话终结。
然而，12月26日9家暂停上市公司恢复上市的申请均获交易所审核通过，有市场人士醒过味来，认为称退市制度是“高高举起、轻轻放下”，处理 *ST炎黄和*ST创智只是为退市制度立威、或是做做样子罢了。对此，深交所解释是，*ST中钨等13家公司未采用退市新规，适用的是2008年的《股票上市规则》。
笔者认为，就算按2008年《上市规则》，交易所对各公司恢复上市申请的审核严松程度也未必一致。
2008年《上市规则》中最有约束性的退市规则主要是：连续两年亏损ST警示，连续三年亏损暂停上市，连续四年亏损则终止上市；此次深交所上市委员会拒绝*ST炎黄恢复上市申请的理由，主要是“*ST炎黄2003年至2005年3年连续亏损被暂停上市，且暂停上市后首个会计年度(2006年)仍出现亏损”。
笔者查询*ST炎黄2006年的年度报告，该年公司全部净利润其实为73万元，当然“扣除非经常性损益后的净利润”为亏损600多万元。以*ST炎黄为参照标准，我们来看恢复上市申请获交易所审核通过的ST金城是否公平。
ST金城由于2008、2009、2010年连续三年亏损，由此2011年4月27日发布公告暂停上市，而2011年度该公司基本每股收益为0.11元/股，扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.47元，每股净资产为-2.35元；如果按*ST炎黄的审核标准，深交所显然也应驳回ST金城的回复上市申请，但两者结果却迥异。
据称，一些暂停上市公司为了恢复上市找证监会[微博]、交易所说情，股民也闹，交易所要顶住各方面的压力确实不易。
上市公司是交易所直接服务对象，同样会与交易所建立一定的关系或“感情”，当今社会，谁都不愿意得罪人、谁都愿意当好人，执行规章制度有时难免手下留情。有时由于顾忌社会和谐稳定，交易所更不敢下狠手。
比如上交所[微博]曾拟对“风险警示股票” 限制涨幅为1%、跌幅为5%，但不少投资者极力反对，最后ST不对称涨跌幅无疾而终，12月中旬正式出台的《风险警示板股票交易暂行办法》规定风险警示股票价格的涨跌幅限制均为5%，
上市公司留在股市场内，可以享受较高的壳价值。2011年修订的《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条规定，上市公司发行股份购买资产的，可以同时募集部分配套资金。
也就是说，场外企业在借壳上市的同时，还可募集资金，最近*ST四环推出的重组方案就是借壳同时实施配套融资。目前IPO堰塞湖问题严峻，面临分流，即使勉强通过IPO上市，也可能像洛阳钼业、浙江世保那样，融资量极少，而借壳上市不仅不用挤IPO独木桥、可以随时上市，而且融资量甚至远超IPO。借壳上市既然有此好处，今后股市场内的壳价值恐怕要大幅上涨。
而且，就算上市公司摘牌退市到场外三板市场，也并非末日来临，企业同样有不菲的壳价值。根据交易所重新上市制度，企业可以通过反向并购借退市公司之“壳”重新上市。也就是说，只要企业IPO上市了，这个“壳”将成为永生不灭的“壳”，证券代码可以无数次出卖。而且此种借“壳”上市，与借场内上市公司之壳上市的条件基本一致，标准比IPO低，审核部门是交易所的上市委员会，或更方便和容易。
有人认为*ST炎黄和*ST创智标志着“不死鸟”神话终结，笔者认为这未免有点言过其实，“不死鸟”神话依然在延续、甚至已在制度上得到了根本保障。
目前交易所基本建立了从风险警示、暂停上市、恢复上市、终止上市、退市整理、退市、重新上市的退市机制，但由于这其中企业可被借壳，只要进入这个链条，企业就拥有不菲的壳价值，随着股本的扩张、壳价值也可随之膨胀，以前壳价值只有几千万元、现在最起码是几亿元、将来或许要涨到几十亿元，由此“壳”甚至有“抗通胀”和“保值增值”功能。只是如此退市机制将市场打造成一个死循环、对上市公司形成负激励，企业难有积极向上动力，有如此机制拉后腿，股市前景谁敢乐观。
(本文作者介绍：资深市场评论人士。)
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