文/新浪财经香港站站长 彭琳
连夺三年全球IPO集资冠军的香港，今年至今新股集资额跌到全球第四，甚至排在马来西亚之后。在环球经济低迷的大背景下，IPO难觅投资者青睐，而港交所近一年来新股素质下滑，财务漏洞和营运危机频发，则令投资者信心进一步削减。长远来看，“北水”内地赴港上市企业正在剧减，香港市场亟须调整思路。
连夺三年全球IPO(首次公开募股)冠军的香港，表现一落千丈。今年至今新股集资额排名跌到全球第四，到上月底一共仅有44宗新股共集资432亿港元，甚至排在马来西亚之后，集资额同比大跌78%。如果单计上半年新股集资额，香港更比去年下跌84%。
去年以来，赴港上市的新股纷纷中途叫停，今年上半年仅有海通证券H股(06837-HK)一家成功集资超过百亿港元。其它顺利通过港交所聆讯的人保集团、光大银行、三一重工、格拉夫珠宝等较大型新股，都曾先后路演测试市场反应，但在市况波动下基础投资者不足，无奈延后集资。
全球新股“水源紧缺”
一家自去年一直传出要在港裁员10%的某外资投资银行人士苏先生坦言：“今年已经基本没有花红了，如果明年更差根本就不用裁员，忙一年没有花红就跑掉一大批了。”他所在的投行自去年起在香港IPO市场上就鲜有斩获，参与运作的大型新股又频频延后，“现在只能看看今年9月份后有没有一点上市窗口了。”
环球经济不景气，港股今年上半年交易量大跌至每天仅400-500亿港元，当年市况畅旺时有过千名交易员的港交所大堂，7月底时的交易员仅为76人，几乎是历来最少。这样冷清的气氛自然是新股难以成行的主要背景。
计划上市的新股集资额纷纷一缩再缩，去年三月计划集资50亿美元的光大银行[微博]H股，今年下半年卷土重来的预期集资额已降至14亿美元；另一新股三一重工[微博]，上月将集资额缩水40%试图闯关，但依然铩羽而归。
当然，在全球IPO市场上，香港并非斯人独憔悴，新股市场“缺水”已成为普遍现象。据统计，今年二季度全球IPO集资总额，比去年同期新兴市场的IPO集资总额还要少，欧洲、中国尤其不复当年勇，沪深股市IPO集资额大跌四成。美国市场虽然靠着集资160亿美元的Facebook独领风骚，但Facebook甫上市股价便破发并不断下跌，而且此后一个多月都没有新IPO上台。
然而，各国市场的景况仍各有分别，例如马来西亚就在不到一个月内，先后迎来亚洲最大医院营运商IHH、环球最大棕榈油生产商Felda成功上市，共集资约52.4亿美元，几乎相当于香港上半年的全部集资额。
“基石”的难题
许多赴港上市的新股在预路演后，因未得到足够的机构支持而“刹车”，部分新股则“不撞南墙不回头”，一直到招股程序完成，才宣布未能足额认购而退款。有业内人士感慨，过去一年半来，企业与机构之间关于定价的沟通都极为艰难。一方面企业上市多因缺乏资金，绝对不愿意“贱卖”，另一方面机构投资者在大环境下风险胃纳降低，同样是寸土不让
“不要说那些基金了，连我都不会认购新股”，资深港股投资者邓先生说，“大把蓝筹股跌到谷底，PE(市盈率)低又素质好的成熟股票遍地任捡，为什么要冒这个险去认购前途难测的新股？”这样的心态正弥漫市场，即便在香港新股上市略微活跃的7月份，多数新股的“孖展”(以保证金贷款认购新股)额甚至不到其公开发售额的1%。
打击香港IPO气氛的另一原因，则是被称为“大孖沙”(master)的本地富豪们，也越来越不愿作为IPO的基础投资者。过往在香港市场上，以郑裕彤等为代表的知名富豪们愿意护航的新股，往往会引发投资者群起跟风。然而统计数据显示，今年上半年这类高净值投资者认购的IPO股份仅占2%，远低于过去占两成以上的比例。
富豪们这样的表现自然也事出有因——作为基础投资者他们虽然在认购时可以享受“打折价”，但也都要遵守禁售期。然而今年至今超过70%的IPO低于招股价，绝大部分股价走势差过恒生指数，一旦股价一跌不起，富豪基础投资者不但要亏钱，还在投资市场上输了名声，可谓后患无穷。
“问题新股”阴影重重
香港新股市场上笼罩的另一个沉重阴影，是新股的素质越来越受到质疑。
两个月前，香港出现历史上首宗问题新股退款，上市仅三个月便停牌超过两年的洪良国际(00946-HK)，被证监会[微博]揭发招股书载有虚假误导性资料，勒令向投资者退回10亿港元IPO筹款。洪良国际的保荐人兆丰资本更受到了历来最严厉惩罚，被罚款4200万港元并撤销牌照。
过去1年半来，像是与席卷海外市场的中概股风波“一唱一和”，在港上市不久便传出有账目问题、会计师对业绩“持保留意见”、甚至被监管机构调查、长期停牌的新股累计超过10只；知名度较高的如博士蛙(01698-HK)、岁宝百货(00312-HK)、福和(00923-HK)等。香港证监会资料显示，截至3月底的过去一年，港交所接获的191宗上市申请中，有88%(168宗)需要证监“给予意见”，更有9宗涉及“重大或严重资料缺失”。
新股素质转差，究其根底，要回到新股市场风光无限的前两年。香港证监会首席财务总监温志遥对此表示，原因主要是“有些新股保荐人没有达到合法、合理的期望”，他认为尤其在2009、2010香港新股潮期间，部分投资银行承接了过多项目，为客户做尽职调查时敷衍了事，没有达到应有标准。在此情况下，香港证监会推出了保荐人监管的新规定的咨询，拟让失职的保荐人负上刑责。
然而改革的阻力极大，多数投资银行对此异常抵触，并计划组律师团展开抗辩。一位曾成功保荐多家企业上市的中资券商负责人坦言：“对于保荐人筹备上市过程中的工作，在合法和犯法之间一向有一大片灰色地带，根本难以界定。如果企业出事才要保荐人负刑责，这样的定罪有很大的偶然性。”
许多投行人士则抱怨，在目前推动企业上市已极为困难的情况下，对保荐人行为这样严加规范，上市费用至少翻一倍，几乎等同于“赶客”。
IPO资源渐枯竭
然而，对于香港新股市场影响更为深远的因素，是IPO的主要源泉——内地大型国企，正在渐趋枯竭。
在今年上半年香港市场的新股中，仍有80%是内地企业，然而过去数年来大型国企赴港上市已数目渐少，像工商银行H股(01398-HK)、农业银行H股(01288-HK)这样的千亿巨型新股更是难觅踪迹。有投行人士指出，过去数年内地火速推动各行业的龙头来港上市潮已步入尾声，目前除了有可能政企“分家”的铁路部资产仍未上市外，大型新股资源已所剩无几。
普华永道合伙人陈朝光建议，未来香港应当集中争取集资额100亿至500亿港元的中型新股上市，如内地地区性的“龙头企业”。例如6月份上市的华东地区最大水电公司华电福新(00816-HK)及江苏省水泥及熟料生产商东吴水泥(00695-HK)等，无论首日挂牌还是累计升幅均相当理想。
近两年来，港交所越来越频繁地远赴海外路演，希望能吸引境外企业来港上市，Prada(01913-HK)、新秀丽(01910-HK)的上市让市场人士看到了新的涓涓“活水”。正如港交所所做的，香港投行人士未来也或许会远赴海外发掘更多潜在IPO资源。当然这并不那么容易，所谓“强龙不压地头蛇”，多数拟上市企业在本地也早有投行团队，上市决策更取决于公司自身以及原本团队的建议。
无论如何，大型新股资源渐趋匮乏，已经是全球性的趋势，新股质量的重要性也越来越大于数量。交通银行(香港)环球金融及市场部经济策略师何文俊指出，美国二十年来上市公司数目占比大跌，但市值占比仅微跌，原因是上市企业规模与价值快速提升，足以弥补企业数目失地。
被香港占据了三年的“新股集资王”头衔，最终只是一时风光，以国际金融中心自诩的香港，如何让赴港上市的企业质量精益求精，不断做大做强，或许才是在未来全球金融中心争霸战中占据一席之地的关键。
(本文作者介绍：北大毕业后赴港留学，任职多年，贴身体验国际金融中心枯荣动荡。)
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