浪尖波谷在哪里：我国债市运行轨迹探秘

　　投资决策是历史规律总结与未来走势预测的结合，因此债市投资策略的构建基础应在于抛弃先验的理论，着重立足于债市及个券运行规律的总结与归纳，再结合市场的现状及未来可能的运行态势判断，引申出下一步的投资策略。

　　但是没有任何合适的词语可以来形容金融市场的风云变幻，任何人面对它都会有无所适从的感觉，任何对它感兴趣的人，却又似乎可以窥得一点奥妙。事实上，无论是投资者 还是投机者，工作的本质都是一样：试图把握金融市场的运行规律。

　　但迄今为止，仍然没有一个合适的模型能够解析各种金融市场的运动。影响金融市场的因素太多了，从技术派的观点，可以有波浪及各种技术指标；从微结构的观点，可以有市场运行的各种规则；从统计的观点，可以有波动的集聚；从混沌的观点，可以有非线性的输入与输出；从行为金融的观点，可以有人性的东西；从宏观的角度，可以有政策、经济运行的影响。重要的是，规律的东西也往往会被套利者淹没，虽然不是全部。

　　本文也力图在债市繁复的世界里，为其描绘一幅不同角度的肖像。但是有别于其他的研究，我们希望的是：

　　1、从大的尺度上去把握，趋势或者大的周期往往更加易于观测到，而从某种层面上说，把握趋势或者大的周期对于投资更具有意义。

　　2、把握上更为柔性，要想全面而且精确地把握债市或股市运行规律，往往被证明是可望而不可及的事情。参数化的方程即便允许参数的时变性也往往无法描绘丰富性，却要冒着过度拟合的风险。

　　因此，我们采用奇异谱分析，这一方法的特点是有别于其他的统计方法，对时间序列的结构进行分解再重构。任何一种方法都有其假设，采用奇异谱分析的基本假设是，该时间序列可以视为多种周期成分的叠加。趋势可以视为一种长周期。SSA奇异谱分析是结合了古典时间序列分析、多元统计、多维几何、动态系统和信号处理的一种较新的时序分析技术。

　　基本的SSA主要由四个步骤组成：1、构建轨道矩阵(trajectorymatrix)；2、对轨道矩阵进行奇异值分解；3、分组；4、重构。

　　利用天相的国债净价指数的日数据，采用奇异谱分析。对经过奇异谱分析分组重构后的成分进行分析，发现前三个成分的奇异值占比95%，也就是说只需要取前三个成分就可以勾划出国债净价的走势。

　　同时对前三个成分计算它们的加权相关系数。第一与第二成分加权相关系数为0.03321267，第一与第三成分的加权相关系数为0.003888928，第二与第三成分的加权相关系数为0.5590193。由此可以视第二和第三成分为周期成分。

　　从上面的分析可以清楚地看到，债市的长期趋势正在向上，同时周期成分与之叠加，因此成就了去年底以来债市的大行情。

　　对周期成分进行周期计算，大概4.4年左右。由于历史数据较短，但依然可以较为明显地看出，在每个周期末，周期成分会有一个比较大的调整，而在周期中的调整，幅度一般不会太深。从图中来看，目前大概处于第三个周期的起始端。以低点2004-8-18计算，走到现在约13个月。

　　规律是明显的，但对将来走势的预测，任何模型与方法都无法全部地展示出来，虽然我们曾经准确预判过7月底8月初将会有调整。对于投资者而言，模型或方法只能告诉你自己现在的位置，但将来的方向，仍需加上自己的能动判断。

　　作者：中再保险

资产管理公司 杨宏亮