十一期国债发行利率将继续看低

　　发行量300亿元、期限5年的第十一期记账式国债今天下午招标发行，鉴于其期限适中，市场需求旺盛，市场机构普遍分析认为其发行利率将继续看低。

　　招商证券王小哈：预计定在2.17%～2.27

　　% 综合各方面因素分析，目前债市资金面仍较为宽松，宏观经济基本面也较为乐观 ，债市短期内有望继续保持高位运行的态势。

　　我们以新发国债发行前5天交易所相当期限国债的二级市场收益率平均值作为比较基准，计算新发国债与相当期限国债二级市场收益率之间的利差，并与当期央行票据发行利率进行比较，分析国债二级市场收益率水平对国债一级市场发行利率的影响。

　　由利差分析结果可知：1、2005年以来新发国债在资金的推动下，国债发行利率大多数都低于相当期限国债二级市场收益率，除05国债(2)外，其它国债发行利率与相当期限国债收益率的利差保持在25BP～35BP左右；2、发行国债期限越长，利率弹性空间越大，利差也呈现扩大的趋势；3、当期央行票据发行利率越低，表明市场短期资金成本较低，利差也有扩大的趋势。

　　目前与05国债(11)发行期限最接近的是剩余期限为5.10年的03国债(11)，其目前收益率约为2.36%，而按沪市国债拟合曲线获得的5年期国债收益率约为2.47%(以10月14日为准)。考虑到新发国债具有一定的流动性优势，再结合前面的分析，预计新债收益率折让在20～30BP左右，并与03国债(11)较为接近，因此我们预计：05国债(11)的发行利率在2.17%～2.27%左右。

　　建议投资者在2.17%～2.27%收益率区间及左右投标；较为保守的投资者可在2.30%左右及以上投标；积极的投资者可在2.15%左右及以下投标。若最后中标价格高于2.30%，则该债券短期具备一定的升值空间；而若中标价格低于2.15%，则短期升值空间有限。

　　湘财研究发展中心胡伟东：建议在2.19%集中投标

　　从当前债券市场投资环境看，国债市场持续走强，8月份CPI的走低、10期新券中标价格的低企、资金面的宽裕，这些都构成近期国债市场走强的刺激因素。在未来一段时间内，由于在资金面、政策面上均不存在负面因素，整体上国债市场小幅温和上涨的趋势可望继续维持。刚刚获得的9月份CPI同比增长0.9%，环比增长0.7%；9月份CPI同比增长的数据低于预测，对近期债券市场将继续构成支持。

　　8月份的金融数据显示：M1，M2增长继续小幅回升，(刚刚获得的9月份的M2同比增长数据为17.9%，呈现继续小幅上涨的趋势)，央行前一段时期适当放松货币政策措施显示效果，预计央行公开市场操作短期还不会改变适当放松的基调。

　　预测本期国债中标利率采用的主要方法是：插值法确定二级市场参考利率，再根据一、二级市场利差趋势确定发行利率。

　　本期国债中标利率将延续低于二级市场到期收益率较多的局面，本期国债期限适中，银行，保险，财务公司等金融机构需求旺盛，在目前众多资金云集债市的环境下，如果2.35%~2.38%作为二级市场基准利率水平，而一二级利差水平如果保持15个基点的话，本期国债的发行利率将为2.20~2.23%左右。考虑到推迟缴款，承销费的返还，混合式招标和当前一二级市场利率利差等修正因素，我们预测中标利率为2.19%~2.22%。

　　我们建议，具有投资计划的投资者可以在2.19%集中投标，稳健的投资者可以考虑在2.22%集中投标，博取边际收益的投资者可以在2.25%集中投标。（来源：上海

证券报）