十一期国债中标利率预计为2.20%-2.25%

　　中信证券 胡航宇

　　今日下午，财政部将发行2005年第十一期记账式国债，本期国债期限为5年，采取固定利率混合式招标方式，鉴于目前商业银行对中期券旺盛的需求，本期国债的认购估计十分踊跃，中标利率将继续看低。

　　从投资的回报率来看，由于9月债市走势比较强劲，受到商业银行强力支撑的中期债无论是净价还是全价均表现突出。由于商业银行存贷差持续扩大及其本身资产负债匹配要求，我们认为后市在商业银行的支撑下，中短期债仍有望看涨。本期债券流动性较强，能够满足商业银行资产负债匹配的要求，而且目前商业银行资金面宽裕，商业银行对本期债券需求将非常旺盛。

　　目前跨市场国债在交易所市场和银行间市场收益率差异已明显缩小，考虑到银行间市场投资主体对本期债券定价更具有意义，因此我们以银行间市场收益率作为参考标准。根据插值法，5年期国债利率在2.36％左右。另外，本期债券手续费收入和晚缴款因素对收益率的贡献合计占4BP，将有利于降低中标利率。

　　10月12日相似品种债券收益率一览表

　　债券名称 剩余期限 到期收益率

　　030007 4．86 2．32％

　　040010 6．12 2．69％

　　010307 4．9 2．34％

　　由于本期债券流动性较强，能够满足

商业银行资产负债匹配的要求，而且目前商业银行资金面宽裕，商业银行对本期债券需求将非常旺盛。近期债券投标的一个显著特点是一级市场收益率低于二级市场，因此即使考虑到目前5年期收益率较低的因素，本期债券收益率仍有望低于二级市场。综合上述因素，本次债券中标利率估计在2.20％－－2.25％。考虑到手续费等因素，估计本期债券实际收益率为2.24％－2.29％。